| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年03月06日 04:20 |
作者： |
陈殷;马冬凡 |
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莫尼塔（北京）陈殷马冬凡
我们认为，政策利好、农产品价格上涨以及板块防御属性，是驱动农业板块获得超额收益的三个因素。其中，农业利好政策的出台从每年四季度秋粮收购开始，在次年一季度的两会达到顶峰。在两会开幕前，由于对利好政策出台的预期，农业板块容易获得超额收益；随着两会的开幕，每年的政策出台已无悬念。我们观察到，两会后，农业板块走势往往会弱于大盘。2004年以来，每年两会结束后的30个交易日，农业板块的走势都弱于大盘。今年两会前，农业板块获得超额收益的规律仍然继续得以保持，但目前更需要关注的是，两会之后政策利好转淡可能带来的负面影响。
节后价格规律性转弱
农产品价格上涨压力，是影响农业板块表现的一大因素。作为历史上多次推动通胀上升的主力，对通胀上涨的预期增强可以利好于农业板块。但从过去几周的农产品价格走势来看，其上涨走势低于预期，弱于过去几年春节前的价格上涨规律。
从商务部统计的食用农产品价格数据看，今年春节前五周的价格上涨幅度弱于往年，直至春节前最后一周也没有出现明显上涨。从具体品种看，春节前的价格涨幅相对较强的是水产品、禽蛋和食用油，而肉类和蔬菜涨幅明显拖了后腿。整体农产品涨价幅度低于预期，将削弱通胀预期对板块超额收益的支撑。
历史上看，春节后食用农产品价格指数均出现回落走势。随着春节消费旺季的结束，后期食用农产品价格走势可能进一步放缓。我们已经观察到春节过后蔬菜、猪肉和豆油价格均出现回落走势。同时，对于春节后农产品价格回落这一规律，我们发现，农业部公布的农产品批发价格指数，3月份往往处于环比回落状态。因此，从季节性规律看，后期农产品价格上涨的概率转小。
政策利好因素向淡
从农业板块的三个支撑因素看，政策利好对板块的整体利好推动正在减弱。更多的机会来自于，今年新提出的新兴产业中生物育种等方面。同时，近期价格因素也在转弱，仅剩的防御性板块属性难以支撑板块短期内的超额收益。
从历史上看，在大盘波动性上升期间，农业板块与大盘的相关性明显减弱，其相对收益明显上升。从当前时点来看，农业板块与大盘的相关性仍在上升通道中。同时，大盘的波动率并没有显着上升，其防御属性驱动的超额收益能力也在转弱。
关注糖交易性机会
由于缺乏政策和板块属性等驱动因素支撑，3月份农业板块将更多在于结构性的投资机会。作为农业产品中供需因素波动较大、价格弹性较强的商品，糖与棉花相对容易走出独立行情。
中国西南地区遭遇了罕见干旱气候，影响云南全境和部分广西地区。从中国甘蔗生产分布来看，这两省占全国甘蔗产量的85%。天气灾害对甘蔗减产的影响成为对糖价的有力支撑。虽然发改委近日宣布投放储备糖，但本轮由于减产预期支撑的糖价上涨终点，更多取决于干旱旱情的结束时点和产量判断。经过多次投放储备后，国储抛糖对市场的边际影响削弱，对产量波动的关注仍是影响糖价的核心问题。另外，从糖价的季节性因素来看，一季度往往是糖价上涨的旺季，因为历年一季度均会出现天气灾害对糖产量的减产炒作。按照季节性规律看，天气炒作因素的结束时点在4月份。从国内外白糖现货价格来看，近期国外糖价出现大幅回落的局面，国内外的价格倒挂将对国内市场产生负面冲击。因此，虽然灾害天气支持糖价短期内上行，但其上行的强度还会受到国外糖价的牵制。
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