| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月26日 04:14 |
作者： |
余兵;王德安 |
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投资要点
●纳入长安集团后，公司将获得更广泛的整车资源支持。预计2009年本部实现盈利，2010年有望给河北长安配套，后期客户范围将拓宽。
●在我国自主品牌轿车发展大潮中，东安三菱发动机产能还有提升空间。东安三菱自动变速箱战略意义重大，将成为又一重要利润支柱。
●预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.80元、1.22元、1.61元，维持“强烈推荐”评级。
●风险提示：微车行业波动；材料成本上升影响盈利。
本部业务力求稳定
东安动力(600178)是我国微型汽车发动机及变速器大型生产基地之一，具备年产发动机及变速箱50万台的实际产能。作为独立的微车发动机供应商，公司产品最主要的客户是昌河与哈飞，其采购量占公司发动机产品销量的80%。近年来昌河与哈飞的微车市占率逐年下滑，也影响了公司产品销量。
作为微车发动机生产商，产销量具有较大规模方能保证企业盈利，公司认为50万台/年的规模方能达到同行业平均利润率水平。我们判断，在正常情况下，盈亏平衡产销规模在32-35万台左右。2009年公司一方面受益于原材料价格处于低位，另一方面受益于下游微车客户产销上量。我们判断2009年公司本部应实现盈利。2010年新客户开发与技术研发同步推进。值得注意的是，公司纳入长安集团后，将获得更广泛的整车资源支持。目前新长安集团微车市占率为40%左右，东安本部发动机已计划为河北长安配套，后期客户范围将拓宽。
东安三菱增长强劲
自2003年产生利润以来，东安三菱逐渐成为东安动力的主要利润来源。通过调整改造，公司发动机产能可达70万台/年，发动机产能的进一步提高。我们认为，鉴于汽车发动机的技术工艺门槛、整车规模门槛，技术成熟、性价比高的独立发动机供应商在我国自主品牌轿车发展大潮中具有较长时期的成长环境。东安三菱下游主要配套企业比亚迪、江淮汽车近年发展较快，带动了公司的发展步伐。
自主变速箱项目战略意义深远。我们认为，我国自动变速器轿车比例有待提高，而自动档自主品牌轿车市场空间广阔。公司基于对自动变速器市场形势及前景的分析，借助与三菱汽车合资合作的平台，经过近两年的艰苦谈判，2008年6月26日，与三菱汽车正式签订了自动变速器技术转让协议。对比其他跨国企业在华设立独资或控股型生产基地，东安三菱自动变速箱项目的技术引进显得尤其难能可贵。同时我们了解到，自动变速箱一期投资不到10亿。该自动变速器项目产品可匹配排量1.3L—1.8L、2.0—2.4L发动机，可匹配国内自主品牌汽车及三菱系列车型。东安三菱的自动变速箱，可在一定程度上缓解目前我国自主品牌轿车较少自动档产品的现状。
由于同为三菱技术来源和平台的动力总成产品，新投产的三菱自动变速箱与三菱发动机有天然匹配优势，借助自动变速箱自身技术优势及发动机客户资源，我们对该项目的市场前景非常乐观。预计该产品将在2010年2月下线投产。
盈利预测与评级
我们判断，公司2009年、2010年、2011年每股收益为0.8元、1.22元、1.61元，业绩增长与资产收购提升公司投资价值，维持“强烈推荐”评级。
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