| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月25日 03:11 |
作者： |
李彦 |
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证券时报记者李彦
在即将上市的创业板公司中，作为主营工业水处理工程业务的公司，万邦达(300055)以其独有的工业水处理专业服务商概念、全方位和全周期服务、独特的核心竞争力、轻资产快速扩张模式，以及自2008年起步入盈利爆炸式增长期等多个亮点，获得了市场投资者的广泛好评，并在申购期间最终以65.69元的发行价格得到市场的认可。
按照万邦达2010年的业绩预测，其动态市盈率为34.76倍。由于公司从2008年开始承接中国石油和神华集团工程项目，盈利实现快速增长，2009年实现营业收入4.77亿元，净利润0.81亿元，预计公司2010-2012年的复合增长率将达到57%，因而机构投资者普遍认为高速增长的万邦达应该享有一定的估值优势。
万邦达高成长的背后到底有哪些内在动因？
行业增幅确保发展空间
根据发达国家的经验，一个国家在经济高速增长时期，环保投入占到国民生产总值的1%-1.5%,才能有效控制住污染；达到3.0%才能明显改善环境质量。
2003-2008年我国石油化工行业固定资产投资一直保持年复合增长率接近35%的高比例增长态势，在未来5年，规划的石化、煤化工项目的投资额将超过8000亿。按照现有的环保政策和工业水处理系统投资额占石油化工行业工程总投资额3%-5%的经验数据测算，石油化工行业对水处理的规模将在240-400亿元。
市场的巨大需求无疑为万邦达这样一家国内唯一主营煤化工、石油化工行业水处理系统工程，并在该领域具有技术垄断优势的服务运营商提供了广阔的发展空间。
盈利模式铸就成长性
在充分竞争的水处理行业中，万邦达优化盈利模式，获得了快速发展的动力。公司将服务范围由“单一工业污水EPC”拓展到集排水、给水、中水回用为一体的“全方位EPC”，并形成了从设计-总包-托管运营的一站式服务。近几年内，公司单笔合同金额从几百万元增至数千万元，最高达4亿元，收费方式也在EPC一次性收费以外加入了长达15年的长期持续运营收费。
万邦达目前将主要推广工程总承包项目EPC+托管运营C的盈利模式。2008-2009年公司EPC收入大幅增加，直接带来2009-2010年公司C运营业务收入的大量增加。目前公司工程承包EPC的毛利率水平在20%-25%，而托管运营项目（C）和BOT项目的毛利率在50%-55%。随着公司EPC业务量逐年增加，托管运营收入占比逐渐提高，公司的综合毛利率也将逐年提升，预计2015年公司的综合毛利率将达到34.56%。
目前万邦达在手订单余额约为2.5亿元，预计洽谈中的合同总额约为9亿元，考虑未来3年之内化工行业平均年300亿以上的市场容量以及公司在行业内全方位全周期模式的领先地位，预计公司2010-2012年平均工程服务业务收入增速约为25%。
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