| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月24日 02:46 |
作者： |
张龙 |
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安信证券张龙
2010年1月全国发电量同比增长42.2%，创1997年公布月度同比数据以来的最高增速。其中，火电量同比增长48.7%，亦创历史新高，水电量同比则增长-1.4%。同时，中电联首次公布了1月份用电量情况。全社会用电增长40.1%，第一、二、三产业和居民用电分别增长23.5%、46.0%、25.6%和25.9%。
1月份发电量环比增长0.5%，远高于1997年以来-6%的平均水平。电量同比和环比的高增长，似乎反映了当月经济的加速。然而，由于春节对于1-2月份电量影响巨大，我们特意选取了春节在2月中旬的年份（分别是1999年、2002年、2007年）来与今年作比较。数据对比可见，除1999年亚洲金融危机后经济复苏强劲致电量高增长外，历年1月的电量环比增速与今年相当，均远高于历史平均水平。主要因为春节在2月中旬，使得假期因素全部集中于2月，对于1月份的影响很小。因此，从环比数据来看，电量的较高增长，并不能反映经济在当月强劲与否。
1月发电量同比增长42%，而以2008年1月为基数测算的增速为24%，由于2008年同期春节也在2月，同比来看似乎也体现了电量增长强劲。然而借助于首次公布的1月份用电结构数据，我们认为当月同比的高增长，主要来自以下3个非经常性原因：（1）基数低。2009年1月是金融危机以来的最低点，同比增长-12.3%。（2）春节错位。2009年春节在1月，导致二、三产业用电量增速偏高。（3）天气原因。历来增速较稳定的第一产业和居民用电当月增速均超过23%，应主要来自天气原因促使的用电需求增加。事实上，将以上三个非经常性的因素作简单处理，即将第一产业、第三产业和居民用电分别按其2007-09年平均增速替代1月份增速，当月发电量同比增长将为37.7%，考虑春节错位对于第二产业增速的提高，当月电量增速约为34%-35%，符合我们前期月报中的预期。因此从同比来看，非经常性因素促使了电量超预期。
1月用电量增量中，工业用电贡献度为80.6%，较2009年10-12月略有下降，其中轻工业贡献9.7%、重工业贡献70.9%。由于12月数据口径略有调整，计算出的单月数据可能略有误差，这里暂不纳入分析。我们观察2009年10、11月和2010年1月，工业贡献度自去年10月后出现了一定的下滑态势，重工业的趋势更为明显，轻工业则稳步提升。虽然数据较短，以此形成的趋势或不太准确，但从已有数据来看，我们猜测重工业的下滑与政府投资力度减弱有关，而出口的复苏带动了轻工业用电的增加。从用电结构来看，更能反映经济冷热的重工业并没有出现加速的势头。
由于春节对于1、2月份的电量扰动，将大幅改变1-3月的环比增速。我们采用1999、2002和2007年的环比数据来模拟2010年的用电情况。可以看到，2月普遍出现较大的下滑，而3月又将大幅提升，并按之后回归历史平均水平测算，全年增速仍为13%左右。其中1月电量将成为阶段性的高点，之后的同比增速将快速回落至20%以内。
综合而言，虽然1月的电量数据从同比和环比来看十分强劲，但主要源于春节、天气等非经常性因素，经济仍保持平稳趋势。而更值得说明的是，如果经济保持目前的平稳发展趋势，全年的用电量高增长几成定局。市场8%的普遍预期显然偏低，我们维持全年13%的判断。
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