| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月23日 01:54 |
作者： |
胡月晓 |
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上海证券胡月晓
中国人民银行2月12日决定，从2010年2月25日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。为加大对“三农”和县域经济的支持力度，农村信用社等小型金融机构暂不上调。
不一样的环境、一样的目标
2010年中国货币政策调控上的一个大变化是，政策退出伴随着央行政策独立性的回归。此次央行再度上调准备金率，正是央行货币政策独立性增强的体现。
央行2008年4季度和2009年4季度的《中国货币执行报告》，分别对次年的货币增长目标作了明确阐述：
2009年———认真执行适度宽松的货币政策，进一步理顺货币政策传导机制，保持银行体系有充足的流动性，促进货币信贷合理平稳增长，按照国务院有关金融促进经济发展的政策措施，加大金融对经济发展的支持力度。以高于GDP增长和物价上涨之和约3-4个百分点的增长幅度作为全年货币供应总量目标，争取广义货币供应量M2增长17%左右。
2010年———继续实施适度宽松的货币政策，把握好政策实施的力度、节奏和重点，保持政策的连续性和稳定性，根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性，提高金融支持经济发展的可持续性，维护金融体系健康稳定运行。2010年，广义货币供应量M2预期增长17%左右。
我国的货币增长目标，实际上包含二个基础子目标：经济增长率和通货膨胀率。货币增长目标是建立在以上两个基本目标之上的引申目标，这是2008年12月颁布的《国务院办公厅关于当前金融促进经济发展的若干意见》中对“适度宽松”货币的明确界定。与GDP挂钩的货币供应增长目标，实际上明确了我国货币政策将奉行"货币主义"的原则，2009年和2010年的年度货币增长目标，不过是这一原则的具体实施而已。
2009年初，我国经济由于受到金融危机冲击，经济增长速度下降较大。面对这一局面，中国政府放弃了结构调整、放弃了产业升级、放弃了诸多既定战略目标，转而力保短期的经济增长速度。在“保增长”的短期目标下，货币增长目标被大大突破，货币当局的独立性进一步被削弱。2009年初制定的当年货币增速目标，无论从货币供应还是信贷增长上，实际上都已为“保八”预留了相当的余量。但由于对经济下滑的过度担忧，货币当局的独立性和目标都受到了挑战。2010年，由于经济增长具有相对稳定性，宽松货币的副作用将被重视，虽然货币政策不变的信号不断释放，但我们认为2010年货币增速将向正常水平回归。
增强货币当局的独立性既是我国金融体系改革的目标，也是保持我国经济持续平稳发展的根本保证。随着国际经济、金融环境的改善，干扰货币政策独立性的因素会逐渐得到消除，央行货币独立性会逐渐得到回归。央行货币政策独立性的回归，意味着货币增速目标刚性约束程度加大。
信贷控制是货币增速目标关键
在现代金融体系下，正是商业银行的信贷活动创造了货币，因此信贷环节是货币调控的中枢环节，在央行基础货币控制没能有效运行的现状下，通过直接对信贷活动进行控制，可以起到速度快、见效直接的货币调控效果。M2刚性增加，必然会传导到信贷活动上。
我们认为，中国的货币调控基本上是通过信贷调控实现的。央行准备金率再调整后，银监部门马上出台了新的的贷款监管措施，以约束银行系统的信贷活动。伴随着央行的货币退出，对信贷活动的监管将进一步增强，信贷分配对经济活动的影响将体现，投资者应密切关注信贷变化对企业运行的影响。
2月20日（央行上调准备金率后的第二个工作日），中国银行业监督管理委员会就发布了流动资金贷款管理暂行办法。新办法指出，贷款人应根据经济运行状况、行业发展规律和借款人的有效信贷需求等，合理确定内部绩效考核指标，不得制订不合理的贷款规模指标，不得恶性竞争和突击放贷。新管理办法还指出，流动资金贷款不得用于固定资产、股权等投资，不得挪用；贷款人应合理测算借款人营运资金需求，审慎确定借款人的流动资金授信总额及具体贷款的额度，不得超过借款人的实际需求发放流动资金贷款。银监会同日还发布个人贷款管理暂行办法，办法称，贷款人不得发放无指定用途的个人贷款，贷款人应加强贷款资金支付管理，有效防范个人贷款业务风险。
下调全年新增信贷规模
我国的货币系统中，信贷和货币间存在着稳定的联系。从最近5年间（2005-2009）我国信贷和货币间的比例关系看，我国信贷规模/M2的比率基本恒定在0.65-0.67的狭小区间。按照17%的货币增速目标，2010年全年M2将达70.97万亿，在货币增长的约束下，信贷规模将被控制在46.10-47.52万亿之间，对应的新增人民币贷款规模为6.13-7.55万亿，中间值为6.84万亿。因此，我们将全年信贷增长预期由7.5万亿下调至7.0万亿。
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