| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年02月06日 02:53 |
作者： |
国泰君安策略团队 |
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国泰君安策略团队
我们最新的海外策略周报“Signal in Noise”《商品大周期》提出，由于美元长期上涨的趋势，以及大宗商品供需关系的改变，商品市场正在形成一个中长周期的头部。但如果商品价格形成中长期向下的趋势，那对中国企业会产生什么样的影响呢？要讨论这个问题，我们首先肯定是要假定大宗商品的下游需求还是比较稳定的，销售价格不会有太大波动(至少相对上游原材料投入而言)，因此大宗商品价格大幅下跌直接表现为中下游企业成本开支的节省，以及毛利率的提升。
我们利用中国的投入产出表计算了大宗商品投入(以有色金属矿采选业、有色金属冶炼及合金制造业、有色金属压延加工业三个行业投入总额做为模拟)占每个细分行业总产出的比例，来作为大宗商品对每个行业利润率影响的估算。我们的计算显示，电气设备相关的细分行业确实是最为受益大宗商品价格周期性下降的行业。我们认为，商品价格拐点传导到利润率上，至少需要两个季度的时间。我们统计了2002年以来wind行业分类电气部件与设备中每个季度可比上市公司存货的变动同大宗商品价格变动之间的关系，发现企业从确认拐点到改变原材料采购量之间有1个季度的时滞。另一方面，这些上市公司2002年以来平均的存货周转天数都在90-100天，即采购来的原材料同样平均大致需要一个季度左右的时间转化成销售收入。两者相加即可得到结论。
图一：根据2007年投入产出表，计算大宗商品投入占行业总产出比重最高的十个行业。在假定下游稳定的前提下，相当于上游原材料成本每降低10%，占比最大的电线、电缆、光缆及电工器材制造业平均毛利率就提高5.21%。
图二：在对比了可比上市公司存货变化和金属价格变化之后，我们发现金属价格波动的拐点一般领先企业库存采购拐点一个季度左右。
图三：电气部件与设备可比上市公司的平均存货周转率多年来也稳定在105天左右，相当于原材料在一个季度多一点的时间里可以转化成销售收入。
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