| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月28日 03:17 |
作者： |
李敬雷;黄挺 |
| |
国金证券研究所李敬雷黄挺
投资要点
●经过多元化经营尝试，公司主业开始聚焦医药产业，业绩可能处在历史的拐点上。
●公司的核心医药资产是达因生物。作为国内儿童保健和治疗领域的领先企业，随着新厂房2010年投产，达因生物有望快速增长。
●假设其他产业盈利不再恶化，预计公司2010-2012年每股收益分别为0.243元、0.365元、0.513元，首次给予“买入”评级。
●风险提示：非医药资产盈利能力持续降低；校企背景与机制不如民企灵活；二股东有减持压力；达因2010年厂房搬迁可能短暂影响经营。
主业聚焦医药产业
山大华特(000915)2003年借壳上市以来，多元化经营痕迹至今可见，目前业务涉足医药、环保、晶体材料、电子、教育、信息产业、物业管理等众多领域。多元化的经营策略，维持了公司四年的收入和利润高速成长，不过，公司逐步确立了医药、环保是主要发展方向，产业布局开始向集中化发展。由于除医药以外的其他资产自身盈利能力不高，从2007年开始进入增长瓶颈期，2008年环保和教育甚至出现亏损，因此持续稳定增长的医药产业更显突出，成为公司核心产业。从财务数据上来看，公司将成为名副其实的医药公司（控股型）。
达因生物是医药亮点
公司医药资产主要有两块：一是持股52.08%的山大达因海洋生物制药有限公司（达因生物），二是山东山大康诺制药有限公司（康诺制药）。达因生物在公司医药业务单元中销售占比98%，在总收入中占比50%，已经成为绝对核心资产。
达因生物的产品系列比较丰富，三大领域是儿童保健药、心血管药、糖尿病药，儿童保健药是最主要的收入来源，其他为辅。达因生物公司的战略定位于“成为儿童保健和治疗领域的领军企业”，发展思路是：通过专业化的学术推广方式、进行儿科用药的品类延伸。自2003年以来，达因生物销售收入由9000万元增长为2.5亿元，复合增长率为23%；净利润由1900万元增长为8800万元，复合增长率为36%，保持了较好的连贯性。达因的优势是：以学术推广的方式销售保健药，以处方带动OTC销售，占领医院市场，抢占终端客户（新生儿父母）的第一选择。达因学术推广上的优势，源自近十年每年50%以上费用率的投入，从而积累终端客户。这种对医院渠道控制导致销售的持续增长，对医药企业而言至关重要。
达因生物潜力突出
我们认为，对于达因的持续成长性，可从以下几个方面探讨：
第一，核心产品“伊可新”。维生素AD类产品行业在持续增长。近两年维生素类药品和保健品的销售增速15%，市场规模有60多亿元。其中维生素AD类增长较快，增速超过30%，市场规模近10亿元，是第三大类维生素补充剂。作为单品第一的达因，能够继续分享行业的增长。
第二，儿童用药的品类延伸。除了维生素AD以外，公司针对儿童保健药也开发了补铁、补锌、补钙等同类产品。凭借在新生儿医院市场的销售优势，可以进行一定的品类延伸。
第三，心血管、糖尿病药物从无到有。除了儿童用药，公司还有具备优势的心血管和糖尿病药物。缬沙坦氢氯噻嗪胶囊是公司首家研制成功的缬沙坦和氢氯噻嗪复方降压药，用于治疗单一药物不能充分控制血压的轻－中度原发性高血压。依帕司他酶抑制剂口服降糖药，公司是仅有的两家生产商之一。
同时，出于对发展战略的考虑，也为了缓解产能压力，公司新的厂房于2008年开建，一期工程去年底已经完成。新产能投产后，公司产能将提高两倍，并且增加了新剂型生产线，产能瓶颈的解决有望使公司收入与盈利快速增长。
盈利预测与评级
我们对公司除医药外其他产业不多做考虑，仅假设盈利不再恶化，综合预测公司2010-2012年每股收益分别为0.243元、0.365元、0.513元，其中，达因生物贡献的每股收益为0.362元、0.466元、0.599元。我们认为，对于“业绩处于拐点、未来50%以上增长预期”的公司可以给予估值溢价，如果再考虑到其他业务改善、达因经营超预期的可能，我们给予公司6-12个月目标价12-14元，首次给予“买入”评级。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
