| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月09日 05:35 |
作者： |
陈久红 |
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海通证券陈久红
盈利预测继续乐观
截止到2010 年1 月6 日，已有626 家公司预告了2009 年度业绩情况，其中预增公司142 家、续盈公司71 家、略盈公司97 家，三者合计411 家，占全部预告公司的比例是65.65%。2009 年业绩虽然还没有最终数据出来，但已成定局。根据WIND 的盈利预测提供的最新数据显示：2009 年沪深300 的净利润预测增速为15%。
我们统计了最近两个月来分析师对2010 年沪深300 成份股的盈利预测情况，看到的结果是比较乐观的。截止到2010 年1 月6 日，沪深300 的2010 年利润增幅达26.52%，这也是今年以来最高的预测值。也就是说，尽管上证指数在近两个月以来大部分时间处于盘整和调整状态，但是并没有影响到分析师对未来上市公司业绩的乐观预期，分析师对2010 年沪深300成份股的盈利还在原来的基础上略有调升。
从分行业看，权重最大的行业金融业与能源业的预测均达到20%以上。这就在一定程度上使得A 股公司的整体估值区间具有了较高的弹性，一旦股价下挫到一定幅度，动态估值上的优势就会再度显现出来。这也就是上市公司良好业绩对动态估值的支撑效果，转而再反过来支撑股价。
资金面宽松可期
首先，在正常年份的多数时候，1 月份或1季度的货币环境都是一年中比较好的。我们统计了2000 年至2008 年的状况，九年间共有四年的1月份或1季度M2 增速在全年中处于最高或次高状态。其次，宏观分析师以及金融业分析师普遍预计，2010 年1季度的新增贷币供应量在3 万亿左右，占全年的比例在40%上下。虽然管理层有意追求2010 年的贷款投放量的均衡策略，但是考虑到商业利益的追求以及产业投资的客观需求，1季度的货币供应量相对于后三个季度还是会比较宽松。
再退一步而言，考虑到货币政策的连续性，2009 年超级宽松的货币环境已经为2010年存量留下了好的基础。我们看到，超额货币增速、季度累计新增M2 绝对值/同期累计GDP、季度累计新增银行贷款/同期累计GDP 等反映流动性的指标都将可能继续维持在历史最高水平。
从央行的公开市场操作层面上看，1季度处于资金净投放的可能性也比较大。首先是因为从1月中旬开始，每周都有百亿至千亿元票据到期，另外还有数量不小的正回购陆续到期，即使考虑到会像去年8、9月间一样，届时央行会通过票据发行和正回购回笼货币，但由于因票据和正回购到期数量不小，两相冲抵，仍然可能出现净投放的结果。
其次，也是比较重要的原因就是，从2009 年10 月中下旬开始到2010 年1 月6 日，央行已经连续13 周货币净回笼，接下来，而且是刚一进入2010 年就再继续大幅回笼货币的可能致使资金处于净回笼局面的概率也大为减少。而且从以往来看，1季度，尤其是1月份，央行货币净投放的时间居多。所以，从这方面考虑，今年1季度股资金面将可能比去年11 月和12 月份要宽松一些。
市场存在压力传导
去年下半年以来，一级市场发行以“火爆”来形容一点也不为过。具体体现在两方面，一是实际募资量大大超出发行公司计划募资量；二是发行市盈率较高。这由此会带来两重隐忧：一是较高发行市盈率带来的破发风险。这种风险在过往也反复出现过。2009 年下半年以来，不仅是中小板和创业板，甚至是主板市场，其发行市盈率都偏高，部分上市公司如果未来业绩增长潜力不足的话，破发风险就会比较大。
二是发行公司在出乎意料地募得大批“计划外”资金的有效利用问题以及是否会引致未来更多的发行上市量。统计显示，108 家公司计划募资109.33 亿元，而实际募集资金额却高达1792.17 亿元，实际募资量较计划募资量增加了64.07%。
震荡中呈强势格局
我们对A 股市场2010 年运行趋势持相对乐观观点，市场节奏可能呈现“春热冬暖”态势。A 股合理估值区间在（15X，25X）的范围内，预计股指总体上有望呈现“曲折上行”格局，相对目前指数点位而言，预计2010 年A 股指数向上存在30%左右的潜在上涨空间，股指上涨的动力主要来自经济趋于正常化阶段带动的企业盈利的正常化增长。目前我们维持这一总体观点不变，预计1 月份A 股市场将呈强势格局，在震荡中呈偏显强势特征。
影响1月份行情的重要因素主要：一是上市公司业绩。最近一个月来沪深300 的盈利预测继续偏乐观并小幅调升；二是资金面。一方面有去年宽松的货币面所留下的良好基础，另一方面，在连续13 周货币净回笼后，接下来的一季度净投入的概率大为上升。
不过，1月份及至1季度，比较令我们担忧的就是一级市场的压力会进一步加大并转导至二级市场。这种压力并不是仅指IPO 所造成的资金上的压力。虽然密集的发行会带来资金面的压力，但这还不是最主要的，我们更担心的是因高市盈率发行以及资源不能有效配置所造成的后果以及这些后果所带来的压力。虽然这种压力的传导一个累积过程，即使有所反应，也不会一下子二级市场上产生激烈反应，但是这种隐忧我们不得不注意，当前隐而不发，不等于一直忍而不发。
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