| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2010年01月07日 05:13 |
作者： |
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申银万国海外部
我们首次将大连港（02880.HK）纳入研究，给予“买入”评级，目标价4.12港元。该目标价基于我们的三阶段DCF模型，并考虑了收购母公司的港口资产和A股的公开发行，对应现有业务20倍的市盈率，略低于国际市场上港口公司的市盈率均值。
2009年9月30日，公司宣告将向母公司定向增发，收购铁矿石、散杂货和客运码头，同时将向市场公开发行A股，用以支付港口未来的资本开支。完成收购后，大连港所有的港口业务全部上市，公司未来3-5年的资本开支得以解决。我们认为，这次该资产收购和发行A股的方案仍有改善的余地，这种改善也将刺激股价上升。
大连港目前仅运营油品、集装箱和汽车码头。在资产收购完成后，大连港将实现整体上市，还将运营铁矿石、散货码头和客运码头。更加均衡的产品结构将提升公司长期的增长潜力，公司的集装箱业务背靠东北发达的铁路网络，随着未来几年高速铁路和客运专线的通车，铁路网络在集装箱陆路运输上将发挥更大的作用，大连港作为东北亚航运中心的优势将进一步加强，临近港口的分流影响逐渐减弱。未来几年大连港的集装箱吞吐量增速还有进一步的提升空间。
目前公司股价表现的催化剂主要包括：大连港货物吞吐量随着世界经济和中国外贸的复苏而增长；A股发行和资产收购完成。公司目前的估值水平仍处于历史低位，股价对应1.1倍的PB，处于公司自2006年上市以来的历史均值以下一个标准差的位置，由于目前股价对应现有业务的市盈率仅为14倍，提供了良好的防御性。
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