| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年12月24日 02:33 |
作者： |
时雪松 |
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中金公司时雪松
12月22日，中国和俄罗斯钾肥出口商BPC达成2010年钾肥进口合同，合同量为100万吨，合同价格为350美元/吨CFR（相当于温哥华离岸价320美元/吨），大约低于市场预期70美元/吨。不过和我们的预期较为接近。
前期尽管表面上全球钾肥需求有所回升，但总体中国、巴西和美国等主要需求国需求低迷，国际主要生产商开工率在50％左右，维持400美元/吨以上的高价格对需求恢复不利，全球库存仍然处于历史高位。不放弃中国市场，合理降低价格，是生产商明智的选择。
这次交易实际达成的离岸价水平不到300美元/吨，我们预计未来加拿大Canpotex和中东ICL等方面也会和中国签订类似价格的钾肥合同，同时必将导致国际钾肥价格的全面回归。我们认为未来全球钾肥价格将回落到350美元/吨左右，中国国内的钾肥价格将维持在2400～2700元/吨，短期国内高涨的钾肥价格将有所回落。在此价格下，中国2010年全年进口量有望达到400万吨左右的水平，国内需求量可能回升到700万吨。
估值与建议：四季度由于下游复合肥厂补库存的因素，整体国内钾肥销售量高于预期，盐湖钾肥四季度销售量80～100万吨、罗布泊钾肥销售量30万吨、中化化肥钾肥销售量预计在100万吨左右。我们上调盐湖钾肥2009年销量预测从120万吨至170万吨，维持2010年265万吨的销量假设，上调2009年盈利预测34％至1.87元，维持2010年和2011年每股盈利2.77元和2.97元的盈利预测。我们将罗布泊钾肥2009年的硫酸钾销量假设从22万吨上调至45万吨，上调2009年EPS至0.04元，维持2010年和2011年EPS0.69元和0.86元的预测。我们维持中化化肥2010年和2011年EPS0.17元和0.22元的预测。
短期对盐湖钾肥(000792)、冠农股份(600251)以及国际钾肥企业股价的影响较为负面，对中化化肥略有正面，盐湖钾肥下跌空间相对有限，可以继续持有，冠农股份建议继续适当减持，中化化肥2010年仍难实现良好的盈利，维持“减持”。
主要的投资风险在于：高于预期的全球经济环境，以及高于预期的油价和通胀水平。
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