| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年12月18日 03:27 |
作者： |
李强 |
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渤海证券研究所李强
投资要点
●受益于中小功率中速船用柴油机需求旺盛，公司现有中速机销售良好。
●由于船机是稀缺产品，国内生产商均是采用生产许可证生产，而且船舶振兴规划鼓励中速机产能扩张，在宏观经济向好的情况下，公司大功率中速机发展可期。预计该产品将使公司现有收入规模和净利润规模翻番，未来三年年均增速在25%左右。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.53元、0.70元和 0.90元，给予“买入”的投资评级。
中速机业务依然旺盛
潍柴重机(000880)主导产品是船用中小功率中速机，2008年该业务占比为39%，另外还有发电机组32%，配件业务20%，以及材料和其他收入9%。
2009年以来，由于危机后钢材中厚板价格的大幅下降，渔船、内河运输船等中小船舶建造成本也随之大降，因此建造热情高涨，导致中小功率中速船用柴油机需求旺盛。公司现有中速机主要为160、170系列和重庆潍柴CW200系列，160系列功率范围为90-255KW，170系列为258-601KW，均属于偏小功率中速机，公司该市场的占有率在90%以上；CW200系列功率范围为450-1632KW，属于偏大功率中速机，今年需求同样旺盛。
2009年由于中速机需求旺盛，公司收入将增长80%左右，净利润增速保守预计将在120%左右，净利润增速远高于收入增速的主要原因是毛利率的增长，即钢材等原材料成本的下降以及产品结构中CW200 等较大功率产品的增加。根据公司预计，中速机这种需求旺盛的情况至少可以持续到2010年二季度，因此目前还对该业务持乐观态度。
大功率中速机值得期待
2008年公司与德国MAN签订生产27/38 和32/40系列，并可兼顾生产40/54系列中速机的生产许可证，项目达产目标为年产27/38系列柴油机100台，32/40系列柴油机200台，计划年增销售收入25.6亿，利润总额2.10亿，净利润1.57亿。该项目的实施将使公司现有收入规模和净利润规模翻番，未来三年年均增速在25%左右。
根据中国重工招股书中披露的关于生产许可证费用的内容，我们大致推算生产许可证费用占收入的比例为7-10%左右，而大功率中速机产品的净利润率大致在10%左右。
对于国内引进的中速机的生产许可，大部分是德国MAN和瑞士瓦锡兰的生产许可证。国内中速机生产厂商主要是陕柴、镇柴、以及安庆等企业。陕柴市场份额最大，其大功率中速机市场份额在50%以上，截止到2009年上半年，其中速机订单已达970台，订单已经安排到2011年。大功率中速机主要应用于近海运输船舶、大型捕捞船舶等以及远洋船舶的发电机组。由于近海和大型捕捞船与BDI、远洋船舶相关度偏小，因此公司此项目主要受国内经济增长的影响。目前来看，2010年中国经济发展依然迅速，需求依然旺盛，尤其是对资源品的需求依然旺盛，因此沿海的散货运输前景非常看好，这也构成了对沿海散货运输船舶的需求，即对大功率中速机的需求。
盈利预测与评级
我们对中速机业务板块2010年的增速保守假设为10%（可能基本与GDP增速持平）；而发电机组业务板块由于2009年的萎缩（2009年该业务增速基本上为-50%），我们也保守预计该板块2010年增速为10%，公司另外的配件、材料及其他收入假设0%增长。公司2010年新增业务为大功率中速机，预计产销量规模为40台，根据公司假设的每台1000万元价格，则此业务2010年公司大功率中速机将贡献4亿元，按照10%的净利润率，则是4000万元的净利润。 如上假设，公司2010年收入、净利润增速将达到26%，收入规模超过26亿，净利润达到1.85亿。
综合预计公司2009-2011年每股收益分别为0.53元、0.70元和 0.90元，按昨日收盘价计算，对应市盈率分别为30倍、23倍、17.8倍，给予公司“买入”的投资评级。
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