| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年12月14日 01:40 |
作者： |
梁锐汉 |
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Morningstar晨星（中国）研究中心梁锐汉
富达自由基金设计的初衷是提供一个“一站式”的退休储蓄计划，把退休资金配置在由富达旗下21只基金组成的一揽子资产中：股票、债券和现金，并且随着退休日期的临近把资产逐步从高风险的股票资产转向低风险的固定收益类资产。这其实就是发行较早的目标日期基金，此类基金在2000年后成为美国市场上的热点基金。
对投资者来说，目前市场有非常多的金融工具来组建一个更加主动型的投资组合，所以传统的买入持有策略在很多投资者看来可能太老土了。早在1996年，富达就发行了第一批自由基金，领先于大部分的竞争对手开发目标日期基金业务。
保守的配置曲线
投资者往往会犯下这样的错误：沉迷于研究投资品种的质量和回报潜力，却往往忽略了资产配置，好比盖房子时过于在意楼层的设计而缺乏一个坚实的地基。长期来看，资产配置决定了投资绝大部分的回报区间。但问题的关键在于如何规划一个具有投资意义的资产配置方案。一种方法是依据不同资产的历史价格波动性来计算最优的风险回报；另一种是通过概率学来模拟未来事件发生的可能性来进行资产配置。简而言之，前者是依据历史表现，后者是依据未来预测，富达选择的策略是后者。
在构建自由基金资产配置曲线时，富达在模拟投资者行为的同时也研究不同资产的历史回报。电脑模型或许会给出最佳结果，但如果组合资产价格出现大量的短期异动，情绪化的投资者可能突然赎回而影响长期投资流程。因而富达自由基金的配置曲线要比其竞争对手更为保守。
美国市场经历科技股泡沫的破灭后，在2003年后开始重拾升势，富达的竞争对手也推出一系列的目标日期基金，而且股票资产比重更高。如普信集团就采取更为激进的投资方法，理由是如果缺乏来自股票资产足够的增值潜力，人口寿命的延长将使得投资者无法达到保障退休生活的目标。而先锋也在2006年开始小幅提高旗下目标日期基金的股票仓位。富达自身的研究认为投资者在退休时的支出比退休前更高，所以在临近退休日期保留非常低风险的投资策略。和竞争对手不同，富达自由基金并不持有很多的高收益债券，同时为了控制汇率风险，该基金也决不投资国际基金。
在希望构建一个一步到位的投资组合之目标下，富达自由基金的资产配置曲线可能并不满足每一个投资者的风险承受能力或财务状况，相对而言，富达自由基金更适合那些偏保守的投资者。但对于那些乐于承担更高的风险来获取更高回报的投资者来说，先锋或者普信这些更为激进的投资策略应该更加合适。
投资组合高度重复
但是富达自由基金的组合却让投资者感到困惑。富达自由基金所投资的基金中持有太多相同的股票，拿其最大的两只持仓基金富达股票收益和富达大盘价值来说，虽然其并非克隆基金，但由于他们都采取相似的价值投资策略，约40％的投资是重叠的；还不止于此，自由基金持有的另外三只平衡型基金，如富达100指数基金就持有大量和富达旗下相应的价值和成长基金相同的股票，富达100指数基金近一半的持股和富达股票收益基金重叠，约40％股票和富达蓝筹成长相同。
并且，自由基金持仓基金基本面也良莠不齐。组合中的部分股票基金如富达蓝筹成长，就是由资历相对较浅的基金经理管理；当然也不乏资深基金经理，如作风稳健的富达股票收益基金经理斯蒂芬·彼得森和富达成长收益基金富有投资才华的基金经理史蒂夫·维默。
正如晨星分析师之前所指出的，富达自由基金的设计可以更多一点艺术，少一分科学。该基金的投资组合严格按照定量模型来构建，希望达到风险的最小化。但是组合的高度重叠很可能减少基金的回报潜力。
另外该基金在组合构建也缺乏回旋余地，在2008年晨星分析师拜访富达基金的时候，富达的资产配置的主管表示，反向基金之所以不在自由基金的持仓中，是由于前者基金经理威尔·达诺夫“任我行”式的灵活投资策略很难做资产配置。
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