| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月21日 02:20 |
作者： |
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本周一，沪深股市大幅突破性上扬，但随后四天市场人气涣散，大盘窄幅盘整，呈现欲涨还跌态势。实际上，自2639点以来，整个市场基本上都处在类似的氛围中，所谓“该跌不跌、欲涨还休”是也。为什么会出现这样的局面？这样的状态是否正常合理？后市会如何发展？
比较来看，自反弹以来，虽然沪深股市起步较早，但已远远落在别人后头。道琼斯指数2009年3月低见6470点，本周最高到达10438点，反弹幅度为61%；道指目前处在10300点位置，在2007年10月高点14190点至6470点下跌的0.5倍位附近。恒生指数对应的低高点分别是11345点、23099点，反弹了103.6%。恒生指数目前所处的位置远高于2007年开始的大跌跌幅0.5倍水平，接近了0.618水平（23800点）。虽然上证指数从1664点到3300点，反弹幅度接近1倍，但比较2007年10月之后的调整，我们可以看出，上证指数费了吃奶的劲，还不到0.382附近（3368点）。中国经济复苏早，回升势头强劲，股市却如此表现，总有点不对劲。
从估值来看，目前全部A股的市盈率为27倍，大盘股的市盈率为24倍，而银行股的市盈率仅为16倍。这些估值处在历史平均水平附近，有些甚至较历史平均水平还低。如此看来，目前A股的萎靡不振似乎也有点反常。
正规军的忧虑
近两个月以来市场的基本特征是指数窄幅震荡向上，题材概念轮番切换，小市值题材股活跃，而权重板块表现相对较弱。从上证指数9月探低2639点算起，小盘指数上涨幅度远远超过大盘指数，其中小盘指数涨幅超过80%、大盘指数为30%左右。估值方面，申万小盘指数PE超过60倍，大盘指数PE仅为24倍，全部A股PE为27倍，中小板PE为46倍，银行板块为16倍。由此可以看出，权重股、蓝筹股，或者笼统说大盘股处在压抑状态。大盘股走势受阻，实际上反映了机构投资者等正规军没有放开手脚，处在瞻前顾后、怕狼畏虎的状态。而题材概念等小市值股的活跃，则活生生地再现了游资热钱的本性与特色。
虽然经济复苏强于预期，中国经济好于外围，但A股表现比别人差很多。而A股不同板块的表现差别更大。如此这般，原因只有一个，即机构投资者的预期比较悲观。其实，这种悲观早已呈现出来了。从基金三季报来看，基金在三季度整体倾向防御，在行业配置上减持金融地产，前20大减持重仓股中有15只是金融地产股。由此，三季度金融、地产等权重板块股价表现也趋于疲软，而且一直疲软至今。
机构投资者也许过分理性，过于担忧未来的经济走向，尤其是通货膨胀。从目前来看，我国的通货膨胀预期越来越强烈。前三季度新增贷款8.67万亿元，全年超过10万亿元已经没有悬念。加上目前人民币升值预期，国际热钱会蜂拥而至。在这样的双重压力下，通货膨胀是迟早的事。而通胀之下，经济要么高膨胀高增长；要么滞胀。因此，投资市场的前景令人忧虑，机构投资者哪里还放得开手脚？
市场还有余地
其实，三季度基金仓位的调整也许只是基金们的“偷步”，反映了机构投资者焦虑性“阵痛”的发作，并不完全反映未来的投资取向。这种调仓也与大多数机构的预期不符：从市场一致预期看，中国经济复苏是可持续的，以银行为代表的金融股必将迎来业绩显着增长，相对低估值的银行、保险、地产，将成为带动市场整体上行的主体。
再则，虽然通货膨胀会是经济刺激政策最直接、最具确定性的结果，但时机上不会来得这么早。第一，先前的经济刺激政策还不到退出的时候，即使要退出，也会循序渐进。这一点，无论国内，还是国外，都已非常明确。第二，需求扩张有一个较长的时间过程，从宽松的货币政策到通货膨胀出现，一般需要一年半至三年时间。第三，我国的产能过剩、内需不足是客观存在的，因此，在同样宽松的货币政策下，通货膨胀出现的时机还会推迟。第四，按照过去的经验，在进入通货膨胀之前，特别是在进入明显通胀之前，人们迫于对通胀的担心，会纷纷进入投资市场。这样，无论是股市，还是期市，都会有疯狂的表现。很明显，这样的状态目前还没有出现。
由此似乎可以得出这样的结论：其一，A股的萎靡只是暂时的；其二，在概念股和中小盘股被爆炒之后，目前权重板块已成洼地，尤其是以银行股为代表的蓝筹股定价明显偏低。这种状况不会持续太久。
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