| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年11月20日 05:20 |
作者： |
贺国文 |
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国金证券 贺国文
产能的问题已经困扰了投资者大半年，目前时点，到底如何看待产能过剩与投资机会，是我们重点要阐述的观点。
我们总体认为，随着2010年产能的不断释放，未来制约水泥股估值的力量在不断减弱，水泥股估值有望不断得到提升。我们初步判断，2010年上半年的供给压力更大，而在国家控制产能政策的作用下，水泥行业投资增速将快速下降，透过2010年看2011年的时候，行业供给面将变成更加积极的因素。
我们正在等待“三年彻底淘汰接近30％的落后产能”政策的细则，如果政策能够给市场足够的信心认为淘汰将更加严格和加速，则估值修复的提升速度将加快。行业并购活动在国家控制新增产能政策的制约下变得更加活跃，行业集中度将不断得到提高，以后类似新疆、宁夏、环渤海、黑吉等良好竞争格局的区域将更多。
行业供需方面，我们认为2010年行业处于弱平衡态势。全年供给量的增速在11～16％之间；从时间分布来看，上半年压力更大，靠上述区间的上限，因为从经验来看，淘汰量上半年从来都不多，下半年压力将逐渐减轻，接近上述区间的下限；从区域来看，供给增量压力小的区域是长三角、珠三角、环渤海、东北地区。
需求层面，我们判断房地产用水泥需求在不断趋好的新开工数据支持下形成明显的增量。新增基建项目的边际增量在不断减少，一方面随着四万亿刺激方案的实施，用于刺激的资金预期是不断减少的；另一方面，随着经济的逐渐好转，刺激方案的退出也将是2010年可以预期的。但我们需要强调的是：基建项目用水泥的量在2010年还要体现为一定增量，因为4万亿政策新开工的重点工程项目实质消费水泥的阶段应该在2009年下半年及以后。我们结合对2010年固定资产投资增速的预测，判断2010年水泥需求增速区间为11.5%~13.8%。
明年上半年产能压力比较大———这个预期已经在2009年水泥股估值中已经得以充分的体现，业绩增长非常确定水泥，但行业却存在着明显的估值折价。全年来看，明年供求景气或将处于弱平衡态势，尤其在落后淘汰这个变量不会发生超预期变化时，明年上半年将承受更大的产能投放压力，也就是需要静静消化集中释放的产能，但进入明年下半年尤其到四季度后，行业供给压力将不断减少，在需求不出现大的变化情况下，景气将比上半年更加明朗。随着2010年不断消化产能，供给的压力也将逐渐减少，而且可以明确预期供给面在2011年几乎没有增量，估值一定会反映供给增速确定减少这个预期而得以提升。
策略方面，我们继续给予水泥行业增持建议。区域性差异是水泥行业的策略重点，我们认为在2010年水泥行业基本面景气趋好的区域主要集中在东部。东部地区相对较小的供给压力，相对较高的地产需求弹性及房地产率先复苏带来的未来水泥需求的确定性增长。而西部区域或将面临景气高位震荡或下行的风险，但靠以量补价同样能带来西部区域公司的较好利润增长。
我们继续给予行业“增持”建议，不能忽视2010年水泥行业的投资机会。目前我们重点推荐冀东水泥、海螺水泥、塔牌集团。另外，新疆区域的青松建化和天山股份由于新疆需求面临新的增量，以及供给面在西北区域具有比较优势，也是我们比较看好的品种。
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