| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年10月17日 03:26 |
作者： |
仇彦英 |
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天相投顾仇彦英
9 月下旬以来，沪深股市缩量下跌，表明投资者观望气氛隆重。我们认为诸多因素促成市场的不稳定。首先是宏观政策的预期不稳定；其次，对市场合理估值区间的判断存在分歧。再次，对于供求关系失衡的担忧。预计10 月随着一些影响股市的变量逐渐清晰，市场分歧逐步消化，新的上涨可以期待。
基本面不支持下跌
在“保增长”的基调下，大规模的投资和稳定增长的消费，拉动了我国经济总量仍然以较快的速度增长，今年上半年，我国GDP 增速为7.1%，从目前的情况来看，今年实现“保8”的目标已经没有太大的悬念，那么接下来政策调控的重点，将会更多的向结构调整方向倾斜。由此产生的宏观政策的一些调整，将会改变股市运行的环境。但总的来看，积极的财政政策和适度宽松的货币政策基调不会改变，我国经济仍将会在较为宽松的政策环境下复苏。
目前我国经济处于由复苏向扩张转变的过程中。在内需复苏以后，对外需回暖的期望在提升，从目前的情况来看，外需复苏的过程不会一帆风顺，以“特保案”为代表的一系列贸易争端，并非偶然事件，其反映出的贸易保护主义抬头的信号，以及国际贸易不平衡，为我国出口复苏增加了不确定性。但从趋势上看，外需逐步回暖的方向是确定的。我国经济的基本面情况不支持股市有进一步下跌的空间。
估值回落释放风险
经历了9 月份的震荡整理之后，当前股市的系统性风险已经不大。目前的估值水平显示，全部A 股当前的不含亏损、总股本加权的滚动市盈率为24.71 倍，市净率为3.17 倍，已经处于较为合理的区域。同时，目前市场的A/H 溢价率仅为13.71%，也已经处于历史低位区域。
从A 股与外围股市的估值水平的比较来看，目前A 股价格依然处于高位，但估值差距在缩小。我们比较了成熟市场中标普500 和香港恒生指数以及金砖四国中俄罗斯与印度股市的市盈率和市净率，在5 个市场中，A 股目前的PE 水平最高，PB水平仅低于印度孟买Sensex 30 指数。由于我国的经济增速支持股市的高估值，这样的估值水平是可以接受的，相当于外围市场而言，估值差距缩小后，其优势仍然明显。
供求失衡的担忧早在预期中
从供求关系来看，供求平衡将面临考验。在创业板开闸后，IPO扩容压力进一步增加。虽然创业板总融资规模不大，在资金分流方面对主板并无实质性影响，但值得注意的是，创业板提前启动，将引发投资者市场供给快速增加的担忧，进而影响主板二级市场的走势。
10 月份将迎来全年的解禁高峰，全月共有3209 亿股限售股解禁，解禁市值约1.9万亿元。解禁后A 股流通市值将由目前的9.78 万亿元增加到11.68万亿，大约增长19.4%。剔除工商银行和中国石化后，10 月份262 亿股限售股解禁市值大约为1495亿元，解禁规模属于中等水平。从整个市场来看，供给增加会使得供需平衡的价格水平下移。从这个角度来看，在新的上涨动能没有形成之前，限售股解禁对股市供给的压力不容忽视。从9 月下旬股市的走势来看，供求失衡的担忧已经有所体现。
从需求方面来看，9 月份新增股票开户数和新增基金开户数呈下降趋势，说明投资者观望气氛隆重。自7 月底基金开户数创出12.39 万户的年内新高后，单周基金新增开户数就开始持续走低，并在9 月初创出阶段新底的5.43 万户。9 月新基金募集资金346 亿元，高于今年前三季度平均水平，较8 月份募集资金数量也有所上升，我们假设10 月份新基金发行规模维持在9 月份水平或适当增加，那么市场供需保持平衡的希望，将更多的寄托于投资者仓位的增加。
综上所述，我们认为未来股市仍将处于震荡上行的过程中，对可以接受的估值水平的分歧影响着股指运行；供给失衡的风险压制着股指上行，但宏观经济复苏不支持股市有更大的下跌空间。
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