| |
东航金融樊乐乐
考虑居民户贷款、企业中长期贷款对新增贷款的刚性需求，9月新增贷款有望超预期。同时银行体系内部流动性趋紧，而资金来源与运用之间的期限错配问题日益突出，银行通过债市配置拉低整体资产久期的压力日益增强。
9月新增贷款有望超预期
虽然与1、2季度末相比，定向央票缴款以及资本充足率约束对银行贷款投放冲动产生明显的抑制作用，但考虑居民户贷款、企业中长期贷款对新增贷款的刚性需求、票据融资到期规模逐渐减小等因素，我们预计9月新增贷款仍有超预期的可能。
2009年4月以来,以股份制银行和城商行为代表的中小银行成为新增贷款的主要贡献者,而四大行占比持续低于50%，这一方面是由于中小银行的政策反应度与项目审查进程存在滞后，另一方面则由于下半年地方政府配套建设与中小企业投资逐渐成为信贷需求的重要来源。因此，透过中小银行债市参与力度的变化,可以推测当月新增贷款的大致走向。
以城商行为例，数据显示，2009年2月以来，城商行日均债券净买入规模与全部机构日均新增贷款之间呈高度负相关(相关系数达-0.73)，2009年6月,城商行日均净卖出56亿元,创年内新高,而同期,日均贷款增加394.67亿,亦创年内新高；2009年9月至今，城商行日均净卖出债券49.55亿元,减持规模仅次于2009年6月，我们预计2009年9月新增信贷超过8月的可能性较大，不排除超预期可能。
银行体系流动性趋弱
2009年8月人民币贷存增速差达6.68个百分点，创12年来新高，贷存比则由2009年5月的66.29%持续上升至67.15%，剔除准备金后的存贷差已连续第二个月出现下降,其同比增速亦由2009年6月的40.5%回落至8月的33.79%,显示银行体系内部流动性趋紧。受此因素推动，银行体系规避流动性欠佳的长债与信用债的意愿将持续上升。
公开市场操作锁定期限持续上升。虽然2009年9月以来公开市场操作已连续4周保持净投放,但从操作方式看，央行对于通过延长资金锁定期限,限制银行体系过度放贷冲动的意图仍十分明显。
2007年9月至今的历史数据显示,当月按发行额加权后的公开市场回笼期限环比增速与上月新增贷款环比增速之间呈高度正相关(相关系数为0.86)，2009年8月新增贷款由3559亿元上升至4104亿元，环比增长1.15%,而2009年9月公开市场操作在降低28天正回购占比(由37.7%降至13.5%)的同时,大幅提高了1年期央票的比重(由8月的18.92%提升至44%),并在3个月品种选择上再度向对资金流动性控制效果更好的91天正回购倾斜(3个月央票占比由43.4%回落至30.14%,91天正回购占比则上升至12.3%),导致加权回笼期限由8月的117天上升至200天,环比增长1.7%,增速仅次于2009年7月,锁定期限的延长意味着资金运用灵活性的降低,也迫使银行降低久期。
银行调降资产久期压力增大
从资金来源角度看，2009年1-8月，M2与M1增速差自峰值（12.11%）持续回落至0.81%,存款活期化趋势延续，而7月以来企业及居民存款两个月出现活期存款增长、定期存款减少,则显示存款活期化进一步加剧。
从资金运用角度看，2009年8月，居民户中长期新增贷款占比已由年初的6.6%回升至44%，企业中长期新增贷款占比更由年初的32.3%攀升至90%。
商业银行资金来源呈现短期化趋势，而资金运用呈现长期化趋势，资产负债期限错配问题凸显，银行具有通过债市配置调降整体资产久期的内在动力。此外,目前中短债收益率相对于银行资金成本溢价已出现明显回升，有助于缓解银行调降资产久期而面临的盈利压力。一方面，2009年二季度以来，随着贷款重定价趋于完成，加之负债成本下降的滞后体现，银行体系二季度利差收窄效应将较一季度明显减弱，而随着企业自主贷款需求的恢复以及大规模票据融资向一般贷款转化，银行体系利差有望自三季度开始缓慢回升；另一方面，从短债与银行资金成本之间的利差看,2009年7月以来,1年期国债与银行资金成本之间的利差由负转正,目前已回升至2005年8月水平。随着净息差进入回升阶段,中短债收益率相对银行资金成本出现一定幅度的溢价,机构盈利压力将较年初明显缓解，而长债与信用债所具备的高收益优势相应减弱。
|
