| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月24日 05:14 |
作者： |
何欣;申俊华 |
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中投证券 何 欣 申俊华
上周央行公布的8月份外汇占款余额显示，8月份当月外汇占款新增仅为1187亿，是2008年一月份以来的最低水平，且远低于2009年前7个月的均值水平，也少于扣除当月贸易顺差和FDI的规模。
这与我们此前提出的难见热钱涌入的观点是一致的。我们曾经提出，由于以美国为代表的发达经济体经济短期仍难以快速复苏，使得其各部门通过杠杆融资进行扩张的欲望不强，实体经济的流动性也极难上升。从美联储最近公布的二季度资金流量表数据来看，仍然继续支持我们的结论。即尽管美国政府加大了持续负债的力度，但是美国的金融部门、家庭以及企业的负债规模仍然在持续收缩，从而抵消了美国政府的刺激作用。
我们在国家外汇管理局公布的2009年上半年国际收支平衡表中同样看到，尽管证券投资为主的金融项目顺差规模较大，但是以直接投资顺差所描述的实体经济往来出现明显下滑，这也说明发达经济体金融体系和实体经济活跃度上升是影响短期资金的重要因素。
此外，由于人民币目前汇率水平波动幅度不大，使得人民币的升值预期多数时间都维持在1%上下，这对以证券投资为主的套利资金的吸引力也较弱。
更有，我们绝非股市与热钱互动理论的拥趸，8月份股市下挫与热钱流入并无绝对联系，否则如何能解释2008年上半年短期资金大规模流入，而同期上证指数却几乎被腰斩？
从市场反映来看，尽管央行通过公开市场操作持续投放资金，但货币市场资金供给在定向央票缴款时仍然趋紧。我们仍然认为，由于外围金融体系和实体经济全面好转尚需时日，年前热钱涌入规模难言上升。在贷款规模难降、债券发行多增、贸易顺差明显下滑以及央行钱袋略收的情况下，债券市场季节性反弹高度有限，阶段性行情收益亦难攫取。
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