| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年09月19日 03:22 |
作者： |
张凡 |
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长江证券张凡
一个新生的市场往往会得到公众的极大追捧，这可以在各个市场的发展历程中得到验证。而其后期的发展能否成功，则要看这个市场的上市公司能否提供公众所预期的高增长。面对即将诞生，属于A股市场的创业板，其在初期以及中长期的走势将如何？
通过对此香港创业板和深圳中小板市场的各种属性的对比，我们得到以下结论：首先，作为新生的市场，其在初期往往会得到公众的追捧，以创新为标榜的上市公司在市场上获得了很高的溢价。新上市公司在初期的表现主基调还是价值的合理回归，因此，新上市股票在二级市场上的表现大多呈下跌走势。
其次，上市股票在经历初期的理性回归之后，中长期的表现更贴近于基本面的表现。香港创业板上市公司由于主业不清晰、发展后劲不足因而逐步淡出公众的实现，市场成交日趋清淡，市场融资功能严重受损。中小板上市公司在经过初期合理调整之后，各股票走势出现分化。这说明，上市公司的成长性很大程度上决定了此类市场在中长期表现。
第三，深圳中小板市场上有很多创新型的高新技术企业上市，因此它可以在一定程度上成为创业板未来的参照。深圳中小板与香港创业板有很大的不同，与主板相比，香港创业板是一个典型的高收益高风险市场，而深圳中小板在风险和收益对比上与主板市场并无明显的差别。
第四， 创业板相对主板可能具有长期超额收益率，对于中小资金来说，可以考虑指数化配置创业板股票。通过对香港创业板市场和深圳中小板市场的各种属性分析，我们对深证创业板市场的可能走势也可以做出展望。香港创业板不管在初期还是发展一段时间以后并不能影响主板市场，其市值在高峰时期也仅占主板市值的2%以下，这是由其市场定位决定的。但是A股中小板占到了主板市值的5%左右，能够容纳较大规模的资金。
我们认为，在分析新市场的时候，还必须考虑投资者结构的问题，由于A股市场机构所占比重为50%左右，远低于美国或者香港投资者的比重，因此大量分散的资金更容易流向风险更高的市场，中小板的市盈率远高于纳斯达克和香港创业板就是证明。因此，我们判断，A股创业板的推出并不会很明显的影响主板市场，并会面临一个狂热并迅速降温的过程。但由于A股创业板的上市条件要高于香港创业板，因此整体情况可类比中小板。
从基本面情况看，香港创业板在某种程度上讲是失败的，基本丧失融资功能。深圳创业板会出现类似的情况吗？我们觉得，这种概率是极低的。深圳创业板未来很可能恢复制美国纳斯达克市场的情形。美国纳斯达克市场成功的原因可以归结为三个方面：基础经济庞大，对创新有强烈的需求和消化能力，形成了新经济发展的良好环境；创新型公司实现了超增长，通过资本市场获得了飞速发展，也给资本回报丰厚；有可行有效的市场制度和运行机制。中国现在正处于工业化由起飞到成熟的关键时期，经济增长方式的转型、产业结构的升级都对创新型的新经济产生了巨大的需求。这是创业板市场能够成功的基础原因。
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