安信证券  付 强  任 瞳  潘 凡
　　●金融危机对全球基金业的影响是非常深远的，包括在行业规模、竞争格局、产品结构、基金投资、持有人行为等各个方面。
　　●2008年全球基金业出现了自有汇总统计以来最严重的一次历史性倒退，基金资产规模从2007年底的26万亿美元下降到不足19万亿，下降幅度高达27%，其中股票型基金规模下降48%。
　　●中国（大陆）在2008年勉强保持了全球基金业第11的位置，但市场占比从2007年底的1.66%下降到2008年底的1.46%。我们与第10名尚有1400亿美元的差距，而第11名却离我们只有53亿美元的距离。2008年，中国的GDP全球排第3，股票市值全球排第4，而基金规模仅排第11，从这个角度说，我国的基金业还相对落后。
　　●本世纪以来，美国的基金管理公司的数量持续下降，到2008年底，下降到678家，这是本世纪以来首次跌破700家。这678家公司中近60%是独立投资顾问公司，它们管理着大约一半的基金资产。
　　●2008年，美国共同基金在产品结构上的最大变化是，货币市场基金的市场占比直逼40%，一举超过股票型基金占据了行业老大的位置，这是自1993年以来首次出现的情况。
　　●2008年底，美国股票型基金的股票仓位为93.4%，与2007年底的94.8%仅有轻微的下降。
　　●2008年底，美国5250万户家庭拥有共同基金资产，占家庭户数比例为45％，持基户数与占比都有显着提升。

　　金融危机重排全球基金业座次
　　始于2007年下半年美国次贷危机、并逐渐演绎成“29-33年大危机以来最严重”的全球金融危机一改全球基金业过去五年来连续增长的态势，2008年全球基金业出现了自有汇总统计以来最严重的一次倒退，基金资产规模从2007年底的26万亿美元下降到不足19万亿，下降幅度高达27%，而在2001-02年的熊市下，全球基金资产规模仅下降了4.6%。
　　在四大类共同基金中，谁是2008年全球基金业大倒退的“罪魁”呢？这无疑是股票型基金，当年股票型基金的资产规模下降了48%，规模大幅度下降的主要原因是全球股票市场的深幅下跌。2008年MSCI国际股票市场（除美国外）总回报指数下跌了44%，新兴市场总回报指数下跌了53%，美国主要股票市场指数也下跌了37%。与股票市场表现相比，基金持有人净赎回的因素显得非常微末，当年股票型基金的净赎回率只有3%。除股票型基金外，债券型基金与混合型基金也出现了程度不等的缩水，二者2008年的资产规模分别下降了20%和36%。只有货币型基金在金融危机中一枝独秀，它获得了18%的规模增长。
　　虽然2008年全球基金业资产规模下降了7万亿美元，但基金持有人整体上依然维持了净申购，净申购规模为2790亿美元，这大大低于2007年净申购15370亿的本世纪最高水平。
　　在金融危机的猛烈冲击之下，虽然各大类基金在基金市场中的位置并没有发生变化，与2007年底相比，2008年底占据基金市场份额第一到第四的分别还是：股票型基金、货币型基金、债券型基金和混合型基金，但各类基金各自市场份额的数字均发生了比较大的变化，尤其是股票型基金和货币型基金，前者从一年前的48%下降到34%，下降了14个百分点，而后者则从19%上升到31%，几乎与股票型基金平起平坐。债券型基金的比重略有提高，混合型基金的比重略有下降。
　　经过此番金融危机的洗礼，全球基金业十强的情况发生了比较明显的变化。首先，十强经济体的基金业总规模下降了22.5%，较全球整体降幅27%更小，这导致十强的全球基金资产占比从2007年底的86.6%上升到2008年底的90.9%，上升4个多百分点；其次，十强整体实力在金融危机中的相对提升主要是来自美国的贡献。美国是全球基金业的绝对霸主，此次金融危机虽然祸起美国，但它非但没有伤及美国基金业在全球基金业的相对实力，反而进一步提升了它的全球市场份额，从2007年底的46%提升到2008年底的50.6%，这是美国基金业时隔两年之后重新回到全球基金业一半份额以上的位置。
　　中国（大陆）在2008年勉强保持了全球基金业第11的位置，但市场占比从2007年底的1.66%下降到2008年底的1.46%。2008年底我们与第10名尚有1400亿美元的差距，而紧随我们的西班牙却离我们只有53亿美元的距离。

　　基金管理公司竞争日益激烈
　　历史上看，美国基金市场较低的准入门槛以及基金市场的持续快速发展导致了上世纪80和90年代美国基金管理公司的大扩容，截至2000年底，在美国提供基金管理服务的金融机构达到创记录的805家。本世纪以来，基金管理公司的数量持续下降，到2008年底，下降到678家，这是本世纪以来首次跌破700家。从流量看，本世纪共有307家公司进场，同时有401家公司离场，离场公司数量明显高于进场公司数量。本世纪以来基金公司数量发生逆转的主要原因是本世纪的两个熊市导致股票型基金出现净现金流出，以及其他竞争压力导致基金管理公司的盈利能力出现下降。
　　通过对市场集中度的考察，我们可以进一步观察到基金市场的竞争状况。在美国基金业蓬勃发展的上世纪90年代，由于越来越多的新的基金管理公司进场，它们对存量公司的市场份额产生了一定的摊薄作用。1990年到2000年，前5大公司、前10大公司和前25大公司的市场份额分别从37%、56%和76%下降到了34%、48%和70%。本世纪以来，尤其是经过两次熊市的洗礼，不少基金公司纷纷离场，加上货币市场基金再次站上行业之巅，而货币基金本身的数量较少，集中度较高，这些因素导致本世纪前5大公司、前10大公司和前25大公司的市场份额分别从34%、48%和70%上升到了38%、53%和75%。进一步彰显基金市场竞争之激烈的是，1985年的25大基金公司目前只有10家尚在其列，其他15家都被“雨打风吹去”。
　　在美国当前的678家基金管理公司中，近60%是独立投资顾问公司，它们管理着大约一半的基金资产。除此以外，其他公司则相对比较均匀地为非美国公司、银行或储蓄机构、保险公司和投资银行所拥有。
　　在这次金融危机的冲击下，美国前20大基金管理公司的基金管理规模从2007年3季度末的57439亿美元下降到47655亿美元，降幅为20.5%，这个幅度与美国基金市场的整体情况几乎完全一致。其中，仅有两家公司实现了规模的正增长，它们是Pimco和SSGA。

　　共同基金结构发生剧变
　　（一）基金总量
　　截至2008年底，美国基金存量为8022只，与2007年底的8024只几乎持平，但这些基金的资产规模从2007年底的12万亿缩水至9.6万亿美元，虽然仍保持世界第一，但降幅达20%。其中，股票型基金的变动最为剧烈，净资产从2007年底的6.5万亿美元跌至2008年底的3.7万亿美元，跌幅达43%。混合型基金紧随其后，由0.71万亿滑至0.5万亿，幅度达30%。债券型基金表现相对平稳，仅从1.68万亿降至1.57万亿，幅度仅为7%。货币市场基金与其他三类基金不同，其规模大幅增加，从3.1万亿增至3.8万亿，幅度达23%。
　　（二）产品结构
　　2008年底，美国股票型、混合型、债券型、货币型基金各自的占比分别为38.58%、5.19%、16.31%、39.91%。与2007年相比，美国共同基金在产品结构上的最大变化是，货币市场基金超过股票型基金占据了行业老大的位置，这是自1993年以来首次出现的情况。
　　（三）现金流
　　2008年美国共同基金净现金流入为4110亿美元，与2007年的8830亿美元相比大幅下降超过50%。其中，股票型和混合型基金呈现净流出，而债券型和货币型基金则维持净流入。更进一步地，如果不考虑货币市场基金的现金流情况，其余三类基金实际为净流出2258亿美元。就比例而言，货币市场基金的净现金流入在各类产品中最为显着，2008年净流入资金占到2007年底规模的21%，债券型基金为1.61%，股票型基金为-3.59%、混合型基金为-2.73%。
　　可见，2008年基金行业现金流之所以发生如此剧烈的变化，主要来自于股票型和混合型基金大量净流出以及债券型基金过少的净流入，而整个变化的大背景是席卷全球的金融风暴，以及由此导致的股票市场和债券市场的低迷。
　　（四）基金投资
　　2008年底，美国股票型基金的股票仓位水平为93.4%，与2007年底的94.8%仅有轻微的下降。从历史来看，美国股票型基金的股票仓位从上世纪中期的87%左右开始攀升，到上世纪末达到95%，并一直位置至2007年。
　　2008年，美国股票型基金的资产周转率为59%，较上年度的51%有明显的提升，但仍然位于58%的历史平均水平附近。数据显示，大约有二分之一的基金资产掌握在那些资产周转率低于50%的基金手中，这说明投资者较为青睐此类的基金产品。

　　指数基金与ETF倍受青睐
　　（一）指数基金
　　指数基金是深受投资者欢迎的基金品种。据统计，美国所有家庭中的13%至少拥有一只指数基金。如果将统计范围缩小到持有共同基金的家庭，则大约有三分之一的家庭至少拥有一只指数基金，比例相当之高。在2008年，指数基金的受欢迎程度并没有因市场的低迷而减少，整个年度中吸引了339亿美元的净现金流入即是证明。但是，指数基金不可避免地受到宏观环境的不利影响，整体发展有所放缓。截至2008年底，368只指数基金管理的资产达到6041亿美元。如果与2007年相比，我们发现指数基金在数量上基本保持稳定，在管理资产规模以及现金流入等方面均有所下滑，幅度分别为30%和46%。即便如此，与一般股票型基金相比，指数型基金在2008年依然显示了它的优势，例如，指数基金规模下滑的程度远比股票型基金小，更为重要的是指数型基金的现金流虽然下降，但仍然保持正流入，而股票型基金已然为负了。
　　（二）ETF
　　ETF在近年来得到迅速发展，美国已成为世界上最大的ETF市场。截至2008年底，美国市场共有各类ETF产品728只，管理资产达到5310亿美元，数量较上年增长15.74%但管理规模下降12.66%（见图表25）。值得一提的是，SEC在2008年放松了对主动型ETF产品的管制，到年底该类产品数量已达12只，管理资产达2.5亿美元。
　　投资人行为与分销结构
　　近三十年来，美国共同基金持有人数增长显着，2008年底，5250万户美国家庭拥有共同基金资产，占所有家庭比例为45％，而在1980年，该比例只有不到6％的水平。与2007年相比，美国家庭持有共同基金占金融资产比例下降明显，从2007年的23％历史高点滑落至19％，降低了4个百分点，不过，持有共同基金的家庭户数与占比都有显着提升。
　　从共同基金持有人结构来看，2007年之前，机构投资者与个人投资者规模占比相对稳定，而2008年，个人投资者规模占比下降最为明显，由2007年的86%下降至2008年的82%。个人投资者主要持有股票和债券基金，2008年股票类资产缩水严重，导致个人投资者规模占比下降明显，尽管如此，个人投资者仍构成共同基金持有人的主体部分。而从机构与个人投资者持有基金的绝对规模看，2000年以来，机构投资者所持基金规模持续增加，个人投资者所持规模随市场波动而变动较大。
　　从各大类基金持有人结构来看，风险越低的资产，机构投资者规模占比越高，其在货币市场基金、债券型基金中规模占比达到33%、10%，而在股票型基金中，机构投资者规模占比仅为8%。