| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月22日 02:55 |
作者： |
田良 |
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平安证券 田 良
上市表现描述：
光大证券在大盘第一波持续10天杀跌的尾端上市。此前众多市场人士企盼着光大证券上市能够“光大”大盘，振作券商股，带领市场走势调整的泥潭，然而，上市首日仅以27.40元报收，与21.08元的发行价相比，涨幅一般，且逊于今年的其他新股首日表现；次日更以跌停报收。盘中最低23.74元。
光大证券（601788）的发行价格偏高，导致上市溢价较小。光大证券发行静态市盈率为58.56倍、动态市盈率为27.04倍，分别高于此前发行的7只新股的平均静态市盈率33.62倍、动态市盈率24.70倍，以8月20日收盘价计算的光大证券发行溢价为21%，低于此前发行的7只新股的平均溢价水平72%。
传统业务排名前十。2009年上半年股票经纪市场份额3.12%，排名第10位；2008年总承销额市场份额3.86%，排名第9位；2009年上半年集合理财产品规模41.95亿元，排名第5位。
创新业务蓄势待发。公司拥有直投业务牌照并且作为沪、深交易所首批试点券商，通过融资融券联网测试；资产管理方面已获QDII资格、拥有4只集合理财产品，控股光大保德信基金、参股大成基金。
业绩依赖于行情。半年报数据显示，光大证券经纪手续费收入占营业收入的比重为47.62%，自营收入占比为37.49%，市场成交量及涨跌是影响光大证券业绩的关键因素。2009年1-7月日均股票成交额2070亿元，公司实现代买卖证券业务净收入3.28亿元，在上半年指数上涨63%的背景下，光大证券实现自营收入2.58亿元。
预计全年日均股票成交额2300亿元。基于最近一个市场周期中换手率与指数涨跌幅的弹性分析，我们预计未来5个月上证综指震荡区间在2800-3500点，对应的单月日均股票成交额在1942-3294亿元，全年日均股票成交额2300亿元。
估值逐步回到理性区间。基于全年日均股票成交2300亿元，自营收入5.00亿元的假设，预计2009年EPS为0.74元、BVPS为7.10元，目前PE34.66倍，PB3.60倍，与中信、海通、成大、敖东估值比较，光大证券估值优势不明显，与国金、国元比较具有估值优势。
券商板块投资机会有待市场企稳上涨。证券公司业绩与成交量高度相关，指数上涨时公司业绩增长的预期被强化，反之亦然，因此证券板块具有高β的特性。光大证券作为目前板块中经纪业务排名第三的综合性券商，考虑到流通市值较小的特性，存在交易性投资机会。
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