| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月21日 04:09 |
作者： |
余黄炎 |
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招商证券(香港)研究部余黄炎
中国国航（00753.HK）日前宣布，将以63.35亿港元的代价收购中信泰富（00267.HK）持有的12.5%国泰航空（00293.HK）股份。我们认为，此项收购的财务影响属中性，可能有利于推动国泰航空与中国国航加强业务合作，所以提高给予中国国航的投资评级至“中性”。
收购价格基本合理
国航收购国泰航空股份的总代价为63.35亿港元，约合每股12.88港元，比国泰航空在消息公布前一个交易日的收市价高出10%，比我们对国泰航空的估值每股13.5港元低4%。我们预计收购将于2009年末完成，作为一项战略投资，该收购的价格基本合理。在2006年，中国国航也曾收购国泰航空股份，代价为每股13.5港元。
增持推动双赢
目前，中国国航和国泰航空的业务合作主要有：销售、代码共享、航线合营和国泰航空向中国国航提供管理咨询、培训。我们认为，随着股份增持的完成，双方可能加强在国际客运业务、货运业务和管理咨询、培训方面的合作。
提高国航评级至“中性”
我们此前假设中国国航在2009年套期保值公允价值损失回拨接近40亿元人民币。在参考国泰航空和中国东方航空中期业绩公布的套期保值公允价值损失回转数据后，我们下调中国国航2009年套期保值公允价值损失回拨至人民币25亿元。我们用PB倍数估值，参照中国国航的业务成长性，给予其2倍目标PB，对公司估值为每股4.9港元，并将评级提高至“中性”。
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