| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月19日 03:03 |
作者： |
赵兵 |
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金元证券赵兵
我们认为，8月份以来的下跌，是在未形成统一的牛市预期背景下，市场面临第一次估值边界压力时，所做出的正常反应。7月的第一个交易日，A股整体PE突破30倍；8月的第一个交易日，A股整体PE为35.10倍。在牛市氛围中，估值水平才可能不断向上打破一个又一个“合理边界”，而在没有形成一致的牛市预期时，“合理边界”就成为了估值约束。
今年以来虽然股指反复上涨，但一致的牛市预期并未形成。而30倍PE，就是现阶段大部分投资者心中关于估值的一个“坎”。2008年损失惨重、心理阴影没有完全消除的投资者，当估值水平达到30倍PE这个“坎”时，卖出冲动会很强，倾向于锁定已到手的利润。这从已公布的7月份保险机构的卖出数据可以看得比较清楚。
而7月份的信贷数据，使正面临“估值边界”的机构，有了“合理”的卖出理由———信贷收紧。但我们认为，信贷收紧是一个虚假的理由。虽然从1.5万亿到0.35万亿是一个很大的落差，但多年来在时间序列上，这种上下半年的信贷数据变化都是一个常态，并不能说明信贷在收紧。这个数据只是被卖出冲动很强烈的投资者利用来做空了。
同时，货币政策动态微调虽然是一个真实的现象，但这种动态微调的基本面含义并不是一种利空性质。货币政策的动态微调，具体体现在一年期央票不仅在7月份恢复发行，其利率也出现连续上涨。货币市场利率属于市场化程度比较高的，它上涨反映的是经济基本面的好转。货币市场利率的初步上涨，我们把它看作基本面向好的最明确信号之一。而经济基本面的向好，从大的趋势来看，是股市上涨最坚实的基础。
对于目前的调整，我们认为，其性质是“流动性在虚拟经济和实体经济之间切换导致的阶段性波动”。我们认为，当经济复苏成为共识之时，前期因对实体经济没有信心而涌入虚拟经济的流动性，会回流实体经济。而这种回流，将导致股市短期出现波动。现在市场正在经历的，就是这种“实体”和“虚拟”之间的切换。从这个角度来理解，我们就可以明白“为什么经济好了，股市却跌了”这个使人困惑的问题。我们认为，这次流动性在实体经济和虚拟经济间切换之后，下一阶段，仍然可以预期实体经济和虚拟经济的“双轮驱动”。因此，我们无须为短期的下跌而恐慌，反而应该为即将到来的基本面与流动性合力推动的“第三波”做好准备。
经过快速下跌，目前A股整体PE已经回落到29.25倍，我们认为已经恢复到合理水平范围之内。这一轮的快速下跌是“第三波”到来之前难得的加仓机会，我们建议把握机会、积极买入。
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