| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月10日 02:39 |
作者： |
梅唯一 |
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海通2号--海通季季红投资经理 梅唯一
古代印度有个国王，养了头大象，问6个盲人大象长啥样。6个盲人各自摸了大象的一部分，就振振有词地宣称大象是一堵墙、一支矛、一条蛇、一棵树、一个扇子和一根绳子。6个盲人都对自己的判断深信不疑，相互争论不休，永远无法达成一致。
这个故事很有趣，也很有启发。现实生活中每天都在发生同样的事，一个人看到了世界的一部分，就夸大这一部分，认为他是唯一正确的。
在金融市场上，每天都充斥着这样的争论，很多人仅仅根据自己所接触到的信息就做出判断，并不考虑其他角度获得的信息。即使执掌世界最大央行长达18年的美联储前任主席格林斯潘在去年10月在美国国会作证时也承认，他过去40多年一直奉为金科玉律的市场自律机制，原来存在致命瑕疵。格老说：“我们已经做得最好，但不可能当我们全知全能，永不犯错……预测永远不能100％准确。”他公开表示，“我很震撼未搞清事情背后原因”。
格老说，美联储直至2005年底，才发现美国次贷市场的真实规模。但当时他认为“对于控制风险，市场自律一般都比政府管制有效。”可见，睿智如格老的人物都会修正自己奉行40年的意识形态，承认自己犯了“部分的错误”，何况我们普通人呢？
从哲学角度来讲，人类所有的认识都只是真理的一角。
自从有金融理论那天起，世界上就有了两大门派，一曰“有效市场派”，一曰“行为金融派”；他们都相互指责对方的错误，斥责对方为谬论。其实，他们都只说对了事实的一半，都只是根据所观察到的市场周期的特定阶段得到的片面结论。
“有效市场派”推崇有效资本市场理论，这个理论认为，在一个有效的资本市场上，各种证券的价格能够充分反映各类信息，且价格信号是资本市场中有效配置资本的内在机制，因此，有效的资本市场是一个每种证券价格在任何时候都等于投资价值的市场。
信奉有效市场理论的人，不相信主动投资能获得超额收益，而是相信被动投资以获得市场平均收益。最近十年，随着国际资本市场获得空前的广度和深度，市场效率大幅提高，使得主动式投资越来越难以获得超额收益，指数化的被动投资优势随之显现。今年以来，我国A股市场ETF的优异表现也使得投资者对指数投资越来越青睐，跟踪各类指数的ETF产品有着巨大的发展前景。ETF的大发展也反过来间接证明了市场确实具有一定的“有效”属性。
相反的“行为金融派”不认为市场是有效的，他们信奉行为金融理论，认为投资者不是完全意义上的理性人，很容易受到心理、行为、情绪的影响，因此金融市场运行状况、投资者市场活动、证券价格其实都是建立在市场主体即投资人在市场中的决策行为上。
信奉行为金融理论的人相信主动投资，相信市场定价总是会有错误产生。此次的全球金融危机给了这一派投资人千载难逢的投资机遇，其代表人物索罗斯在此次金融危机赚到了比以往任何牛市都要多的钱，他公开宣称“任何套利都无法修正错误定价”。索罗斯着名的“反射性”(reflexivity)理论的核心，即对金融工具错误定价，可能影响到市场价格本该反映的基本面。他认为这种现象在金融机构中表现得最为明显：金融机构的运营能力基于信心和信任。这意味着压低这些机构股价的“空头袭击”(bear raids)可以自我验证，而这与有效市场理论截然对立。
2007年开始的全球金融危机增加了索罗斯的说服力，提供无限卖空可能的CDS证券与“空头袭击”构成了致命的组合，导致了市场崩溃。
以历史唯物主义的观点来看，上述两派理论都只反映了市场运行周期的某一个特定阶段，而不是全部。作为我们普通投资者，关键不是去判断谁对谁错，而是要判断处于什么样的市场环境、然后决定采取什么样的市场策略。一句话，市场周期与市场环境决定了我们应该相信谁，以及相信谁多一点，是有效市场还是投资者行为。
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