| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年08月08日 03:28 |
作者： |
弗雷德里克·纽曼 |
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弗雷德里克·纽曼
“脱钩”学说一度被认为是胡扯，但如今再度流行起来。新兴国家（主要是亚洲国家）从经济危机中反弹的势头远比许多发达经济体迅猛。这些经济体如今的基本面更胜往昔：它们的财政状况远比西方国家健康；它们流动性充沛的银行体系，似乎正准备推动经济展开新一轮强劲扩张。就连新兴消费者也开始发挥出自己的力量。据估计，今年亚洲家庭支出将增长1700亿美元，这抵消了美国支出大幅下滑的影响。亚洲的投资规模如今也远远超过西方。在发达经济体热议复苏“萌芽”之际，新兴亚洲已在培育壮实的树苗了。
但是，该地区若要继续停留在持续扩张的轨道上，政策制定者需要注意资产泡沫风险。充沛的流动性和低利率正在助长房地产和资本市场的繁荣，并可能发展到失控的地步。最终，这种泡沫必将破裂，从而扼杀增长，彻底扑灭脱钩说。
问题的核心在于过时的央行战略。虽然新兴亚洲的增长远比许多人预期的更抗跌，但该地区货币政策仍受制于其它地区的形势。几十年来，该地区的货币官员一直笼罩在美联储阴影之下，基本上跟随美联储的步调调整利率。这情有可原：亚洲增长依赖于对西方市场的出口，因此其货币政策也需符合海外需求状况。
但世界已经改变。亚洲经济体需要更适合自身的货币政策。鉴于美国和许多发达经济体的利率在一段时期内仍将保持低位，亚洲必须正视经济现实。该地区的利率必须适应本地、而非全球的增长状况。否则，货币政策仍将过于宽松，从而吹大泡沫，最终以新一轮的痛苦滑坡收场。
然而，在脱离西方的情况下紧缩货币政策，将造成重大影响。官员们不需要再执迷于汇率竞争力了。假如本币依然与美元密切挂钩，货币政策也就不可能不受美联储的影响。一种吸引人的想法是：实行资本管制是一条捷径，让官员能够对汇率和货币政策分开管理。然而，假以时日，这些做法将会变得错漏百出。
在已经开放资本账户的地方，问题甚至更为严重。近年来，各国央行一直努力要将流入资金对本币供应的影响中性化，它们采取了一种名为冲销的策略。这种做法几乎未能驯服2006年末开始红火起来的资产市场。西方的金融危机只是暂时令这一行情止步。因此，问题依然存在：致力于管理本国汇率的央行，在管理本国货币状况方面面临着重重困难。
亚洲各国央行仍在以惊人的速度继续累积外汇储备。由于出口下滑，官员们希望阻止汇率上升，以保护本国经济免受更多损害。结果是银根大规模放松：不仅利率大幅下调，同时外汇市场干预也使本币供应继续扩大，有如火上浇油。
对决策者来说，另一个诱人的选择是，修改银行监管规定。例如收紧放贷标准，以减缓信贷扩张速度，这似乎是一种给白热化的资产市场降温的简单办法。但这些措施很少奏效，因为投资者会迅速找到新的渠道来部署资金。更糟的是，此类措施降低了透明度，扭曲了激励举措，并可能加大泡沫最终破裂所造成的损失。
亚洲不乏应对泡沫及泡沫破裂的经验。它们需要控制住这些周期。随着经济增长与西方脱钩，亚洲货币政策应越来越适合本地的经济增长状况。当前在外汇市场实施的干预，只会阻碍这一进程。简而言之，亚洲需要的是货币政策脱钩，其前提条件是各国央行允许增强汇率灵活性。是时候放手了！
(本文作者是汇丰亚洲高级经济学家,摘自***）
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