| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月17日 04:31 |
作者： |
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南京证券研究所尹建辉
投资要点
跟随钼精矿价格，近期国际氧化钼价格稳步上扬，后期钼价回升幅度将取决欧洲需求的恢复程度。
公司募投项目进展顺利，但2009年业绩受益程度有限。此外，公司现金充足，期待扩张步伐加快。
预计公司2009年每股收益在0.23元左右。考虑到钼价进入趋势性上涨通道、公司业绩存在超预期可能以及低于行业的估值水平，给予“推荐”评级。
投资风险在于全球宏观经济再次恶化，公司产品销量低于市场预期的可能。
钼价进入上升轨道
合金钢、不锈钢、工具钢及铸铁是钼的主要应用领域。2009年以来，随着国家4万亿投资效果的显现，中国钢铁行业的产量逐步转为正增长，并且增长速度有逐月加快的趋势。由于国内需求的旺盛，中国2009年钼精矿进出口一改以前的态势，由净出口变为净进口，2009年上半年净进口为4700吨（金属量）。2009年一季度西方世界钼消费量预计将同比下降30%至9426吨钼（2078万磅钼）。而国外7大矿业公司钼产量同比下降20%至25356吨钼，显然这些公司的减产规模还不能与消费量下降规模匹配。但中国进口量的提升无疑推动了钼价的提升，随着二季度西方国家PMI指数的回升，钼精矿的价格也开始了回升。
跟随钼精矿价格，最近一段时间国际氧化钼价格稳步上扬，自2009年4月7.7美元/磅钼的超低价位反弹至6月初10美元/磅钼。而截至2009年7月10日，氧化钼市场价格已达到11-12美元/磅钼，较4月有56%的涨幅，目前看来价格仍有上行空间，预计年底氧化钼价格有望涨至18美元/磅钼。2007年氧化钼年均价格30.6美元/磅钼，2008年均价29.5美元/磅钼。与其他有色金属如铜相比，钼价的回升幅度还不是很大，显示价格上涨更多是供应的减产，而不是需求恢复。从世界钢产量的分布情况来看，欧洲的特钢产量占世界产量的很大比重，后期钼价回升幅度将取决欧洲需求的恢复程度。
募投项目进展顺利
金钼股份(601958)2008年IPO募资金建设项目中，能给产能带来增长的是产业技术改造项目和汝阳公司技改。据了解，公司选矿工艺升级改造和6500吨钼酸铵技术改造已经完工，汝阳公司5000T/日采选矿技改也将在2009年底完工。钼金属深加工已经完成部分建设，预计到2010年完工。由于工业氧化钼-钼酸铵的加工只有5%-7%的利润，而钼金属深加工产生利润的环节则要到钼型件以后，因此公司能够直接从募投项目收益较大的项目是金堆城钼矿选矿技改和汝阳矿技改，汝阳矿技改后的远期产能可达到7000-8000吨的年产量，从目前钼精矿的毛利率35%以上来看，如果达产后将给公司带来巨大的收益。不过，由于目前汝阳矿的产量只有900-1000吨左右，技改后的产量才2000吨左右，预计2009年公司从募投项目的投产中受益有限。
现金充足期待扩张
截止到2009年3月31日，公司账面货币资金为90亿元，能够用于并购的金融资源非常充足，但目前公司仅收购河南汝阳项目。公司一直在强调稳健经营，与中金岭南等在行业低谷时期大举并购扩张资源相比，公司略显保守。从公司2009年一季度财务费用为-3718万元以及整个2008年度财务费用为-15049万元来看，公司财务杠杆比率非常低，这在经济危机时有助于公司生存，但也表明公司资源利用效率非常低，我们期待公司充分利用行业低谷时期的并购机会以及丰富现金资源，进一步做大做强。
盈利预测与投资评级
我们预计国内钼炉料价格全年均价在12.5万元/吨左右，四钼酸铵的价格在12.5万元/吨左右。根据我们的盈利预测模型，我们预计公司2009年每股收益大致在0.23元左右。目前公司市盈率相比同业偏低。考虑到钼价进入趋势性上涨的通道、公司业绩存在超预期可能以及低于行业的估值水平，我们给予“推荐”评级。
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