| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年07月17日 04:31 |
作者： |
张永健 |
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潍坊农信张永健
二季末过后，票据市场整体利率开始悄然走高。二季度底以前，基于对国内经济形势走势的争论未果，票据市场走势扑朔迷离，即使当时市场利率存在走高的苗头，也是显得“很不情愿”。据中国票据网统计，1-6月份票据市场走势较平稳，加权报价一般在1.15-1.18‰，6月份单月加权报价在1.15‰左右。
进入三季度，7月8日晚央行提前公布了6月单月信贷增量1.53万亿，这一消息打破了沉寂已久的票据市场，紧接着央行又出乎意料的重启一年期央票，公开市场正回购也在如期进行，量价俱增，尽显央行回收市场流动性的决心。近日，央行在其网站公布了上半年货币信贷运行情况，市场对部分金融机构发行定向央票的消息接踵而至，央行“窗口指导”拉开序幕。
这一系列措施促使市场贴现利率持续走高，也使票据市场迎来了“稳中有升”的时代。据统计，进入7月份以来，票据转贴现利率加权利率在1.40‰左右，较上半年平均上涨了0.2个千分点。
分析原因，一是经济恢复时期票据担当起融资重任。自去年11月份开始，为尽快消除次贷危机给国内经济带来的不利影响，我国采取了一系列刺激经济的计划，包括积极的财政政策和适度宽松的信贷政策。据统计，各家金融机构上半年人民币信贷增量为7.37万亿，其中票据融资约1.7万亿，占比23%。票据在其中扮演了重要角色，可谓功不可没。
但是天量信贷巨增的背后，也隐藏着一系列问题。如企业利用票据融资套利、金融机构利用票据扩充信贷规模等。上半年银监会、调统机构等多次对票据融资进行调研和检查，之后票据资产继续扮演“香馍馍”的角色难以为继。
二是长期的票据资产低收益。票据资产最长期限为6个月，并且承兑机构为银行，因此信用度高，流动性强。上半年，票据资产的收益率一直维持在1.15‰左右，远远低于同期定存或银行间融资成本，长期的低收益使得多数金融机构进行票据资产配置而形成倒挂；
三是IPO的重启，影响到短期资金利率的变化。受大盘股IPO的影响，银行间市场短期资金利率重新“抬头”，特别是以7天回购为“风向标”的短期资金利率变化更是明显，预期市场将重现“现金为王”景象。作为决定票据资产成本之一的资金因素影响又重新显现。这样，整体票据市场利率走高就不是“空穴来风”了。
我们认为，票据贴现市场将整体表现为“稳中有升”的局面，但考虑到前期天量信贷激增局面下派生的大量票据将陆续到期，各金融机构配置票据资产的阶段性和间歇性意味将犹为突出，对票据资产的需求将表现的更加短期化。同时，预期市场利率出现以“波幅小、频率高”为特点的窄幅振荡趋势，央行等主管部门对货币政策的调控将对票据市场利率的走高产生推波助澜的作用。
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