| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月19日 03:37 |
作者： |
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茂业将维持平稳增长势头
招商证券（香港）
近日我们参与联合调研茂业太原柳巷店及亲贤街店，与管理层交流了最近公司的运营及门店拓展情况。我们认为，2009年茂业盈利增长较为平稳，随着内地消费的持续回暖，公司有望在2010年分享行业景气提升。同时，公司布局商业地产，以百货带动配套地产项目增值，预计2010年公司盈利将部分受益于地产项目增值。我们调整对公司的2009年-2011年EPS预估，分别为0.12元（人民币，下同）、0.17元及0.18元。以香港百货业2009年行业平均市盈率18倍为基准，得出茂业估值为2.40港元，维持“买入”评级。
今年盈利增长难现惊喜
2009年5月，公司茂业门店同店销售增长约为5%、成商店同店销售增长超过20%。同时，秦皇岛金都、太原柳巷及绵阳兴达店经过装修及调整后于2009年5月重新开业，销售较为稳定。我们预计，2009年公司同店销售增长会与2008年（4.2%）基本持平，预计佣金率与2008年相比将下降约一个百分点。总体来看，我们认为2009年华南地区门店与2008年相比表现平稳，西南地区门店业绩虽有回暖迹象，但占公司整体业绩比重不大(~10%)，预计公司全年盈利增长不会有太大惊喜出现。
百货+地产模式将强化
2009年下半年，公司将分别于9月份及12月份新开深圳南山店及常州武进店，届时公司门店网络拓展至21家。2010年公司计划新开太原亲贤街店、成都盐市口二期、沈阳铁西店及沈阳金廊店共4家门店。从太原亲贤街项目及沈阳铁西项目拓展地产业务的情况来看，我们认为公司将以百货业务带动配套地产项目增值，百货+地产的模式将在2010年得到进一步强化。
现金流状况较为稳定
截至2009年5月底，公司现有账面现金约10亿元，同时有银行未动用授信额度约10亿元。考虑到2009年下半年尚有应付收购土地款及前期建造款支出，根据我们的计算，我们认为2009-2010年公司现金流状况尚不存在较大风险。
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