| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月09日 06:16 |
作者： |
胡宇 |
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华林证券研究中心胡宇
从历史看，牛市来临取决于两个条件：要么是当前市场整体价格已经被远远低估；要么是未来上市公司业绩将保持持续增长，而当前整体股价仍未绝对高估。当然，在缺乏业绩支撑的前提下，市场也可能在资金推动下不断反弹，但这仅仅是反弹，绝不是牛市的开始。理性分析当下的市场，笔者认为，当前并不具备形成牛市的两个前提条件。
从市场价格是否低估的角度分析，各项数据显示，当前市场已经缺乏安全边际。无论从PE或PB来看，当前市场已经出现泡沫化。截至6月1日，我们市场的估值水平已经远远超过其他市场，深圳A股已达50倍、上海A股已在30倍，B股也不便宜了。而从未来业绩增长能否持续的角度看，则需要对未来中国经济能否保持10%左右的增长速度做出前瞻性的分析和预测。但这样的判断即使具有逻辑性，也未必能够符合客观实际。如果经济增长不能保持持续，那么，未来A股上市公司就难以保持10%的增长。
从最近金融时报披露的2009年全球500强排名来看，在排名前5位的公司当中，中国公司占了3位。以中国石油为例，2008年的年度财报显示，埃克森美孚以452.2亿美元的盈利位居财富500强首位，而中石油净利润为1144.31亿元人民币，约合167.7亿美元，仅为埃克森美孚利润的三分之一强。但两者市值相差无几，截至5月23日，中石油的收盘市值已达3364亿美元（编者：中国石油昨收盘股价比5月23日高约10%），超过埃克森美孚公司5月22日收盘时的3358.70亿美元，再次成为全球最大市值公司。按照当时巴菲特卖掉中石油的价格算，当时中石油每股12元，巴菲特认为中石油2000亿的市值已经基本到位，因此，全部套现手中所持中石油股份。而目前167亿美元的利润撬起3300亿美元的市值，20倍的市盈率不知算不算高？投资者需要自己决定。
同时，从业绩增长角度考虑，以中国石油目前的1万亿人民币收入来看，如果未来10年中国石油收入增长达到年化15%的增长，而在此期间中国30万亿的GDP以8%的增长，那么到2019年，中国将具有64万亿的GDP规模，中国石油将成为4万亿营业规模的企业，占比达到6.25%。这个比例高不高呢？也需要投资者决定。
不过，也不是所有的行业均如此，如以银行股市值来推算是否存在泡沫，银行业14家上市公司2008年收入1.1万亿，占到整个GDP规模的3%，同样，如果未来银行业收入每年增长15%，在GDP每年增长8%的情况下，未来十年14家上市银行总收入将达到4.4万亿，占到整个GDP规模的6.8%。笔者认为，这个可能性还是有的。因此，本次行情最大的亮点或许是银行股。除去银行带来的机会以外，多数行业估值已经存在明显风险。因此，当前鼓吹牛市来临，也许会带来短期的市场疯狂，但之后投资者或许会发现只是个真实的谎言。
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