| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年06月03日 02:09 |
作者： |
李孟滔 |
| |
国金证券研究所李孟滔
投资要点
●经过资产重组，公司由公交运营商变身汽车零部件制造商，且股票名称即将变更。
●旗下的23家子公司以一级供应商为主，凭借在各细分行业的领先优势，将分享汽车零配件行业国际产业转移和售后市场快速增长的收益，有望成为国内最具实力的零部件产业新航母。
●预计公司2009-2011年每股收益分别为0.488元、0.553元、0.617元，建议“买入”。
●风险提示：汽车行业再次下滑和下游客户过于集中的风险。
经过资产重组，巴士股份(600741)由公交运营商变身汽车零部件制造商。本次重组后，公司资产由两部分组成：一是新注入的独立供应汽车零部件业务资产，二是原有的金融类资产。独立供应汽车零部件业务资产由上汽集团旗下23家汽车零部件企业的股权组成，产品主要为国内乘用车整车企业提供配套，分为内外饰件类、功能性总成件类、热加工类三大类；金融类资产为持有的民生银行与兴业证券部分股权。根据公告，巴士股份6月5日起更名为“华域汽车”，公司股票代码不变。
变身综合零部件供应商
经过此次资产置换注入巴士股份（华域汽车）的零部件企业共23家，分为内外饰件、功能性总成件、热加工三大板块，其中内外饰件和功能性总成件是最为重要的两部分，对母公司的利润贡献占比达96%以上，这两个板块仍将是未来一段时期华域汽车战略发展的重点方向。
经过多年发展，汽车产业链形成了以整车制造商为核心的“靶心式”分级供应模式，其中一级供应商直接为整车厂提供模块化、总成型的关键零部件，进入壁垒和盈利水平较高，产品研发能力强，可以向二、三级供应商压价以转移成本压力，保证利润率稳定。巴士股份旗下的23家子公司全部为一、二级零部件供应商，其中以一级供应商为主，特别是延锋伟世通、小糸车灯、纳铁福、制动系统、采埃孚转向机、三电贝洱等对母公司销售额和净利润贡献占比较大的公司，全部为一级供应商，从而保证了华域汽车良好的利润水平。
由于巴士股份旗下大多数子公司在细分市场内拥有技术和规模上的优势，各公司产品也大多拥有较高的市场占有率，尤其是延锋伟世通、小糸车灯、三电贝洱、纳铁福、上实交通电气、制动系统公司等骨干企业，几乎全部是细分市场上的龙头；我们认为未来随着零部件市场占有率的提高，华域汽车各子公司有望凭借出众产品技术和生产工艺，进一步扩大市场份额。
成长之一：行业增长
汽车零部件产业呈现多年高速增长，在2004年到2008年的五年中，国内零部件企业总销售额与净利润额的复合增长率分别达到35.1%和27.6%，尽管汽车零部件的需求首先来自于整车产销量的增长，但我们认为国际产业转移才是国内零部件产业快速发展的“火箭助推器”，其中美国三大车企的没落将首先成为中国零部件企业的发展契机。此外，售后维修市场有望成为行业新的增长点。随着汽车零部件产业国际转移的作用，以及售后维修市场的进一步发展，我们认为，我国零部件行业将以快于整车制造业的速度增长，在未来五年内保持年均10%-15%的增速，在分散的行业逐渐走向集中的过程中，拥有规模、技术、资金等领先优势的企业将通过占领市场、兼并重组等手段逐步扩大份额。
成长之二：独立供应商战略
巴士股份旗下汽车零部件生产企业，多为上汽集团与国际汽车零部件细分市场龙头企业的合资公司，这为公司发展奠定了雄厚的基础，我们认为这是巴士股份最大的特色与核心价值所在。上汽集团背景保证了公司稳定的订单来源，与国际汽车零部件龙头企业的合资使公司具备产品、技术、工艺、营销上的巨大优势。不过，独立供应的中性化模式是汽车零部件企业的发展趋势，巴士股份销售收入中，来自上汽集团外部的比例逐年上升，预计2009年将有约50%以上的订单来自集团外部；进一步开拓外部市场则是公司目前工作的重中之重，预计未来几年中来自集团外部的订单占比还将稳步上升，目前华域汽车的销售与生产已在全国布局。
盈利预测与评级
我们认为，巴士股份作为一家总资产和总销售额都接近300亿元的零部件企业，虽然难以取得爆发式的增长，但凭借规模、技术、管理方面的优势以及丰富全面的产品线，可以充分保证业绩的稳定提高。预计公司2009-2011年每股收益分别为0.488元、0.553元、0.617元。目前A股相对估值已略为偏高，但考虑公司未来可能成为国内最具实力的汽车零部件产业新航母，估值可给予一定的溢价，建议“买入”。
|
| |
|
| |
|
| |
|
| |
|
|
|
|
|
