| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月22日 02:41 |
作者： |
陶学明;李孔逸;赵梅玲 |
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安信证券研究所陶学明李孔逸赵梅玲
投资要点
● 在市政府支持主导下，2009年初大股东将其资源注入，盈利能力较强的城市综合功能开发业务与商业房地产业务成为公司未来发展的亮点。
● 公司依然是牛仔布行业龙头，新的纺织工业园也即将建成，为下一步发展奠定基础。
● 大股东2009年业绩承诺0.45元/股，持股管理层承诺锁定36个月。
● 预计公司2009、2010、2011年每股收益分别为0.45、0.46、0.49元。投资评级为“增持－A”。
黑牡丹(600510)原来业务主要是生产牛仔布面料和服装，是国内的著名品牌，最近几年受到成本、汇率、国外金融危机等多重因素的影响，业绩大幅下滑。但是市政府仍然大力支持上市公司，意图把黑牡丹上市公司打造成市里的“商业名片”，加快提升企业的实力和品牌形象。
定向增发提升盈利
2009年初，公司完成了非公开发行，向大股东常州高新区发展总公司（以下简称“常高新”）定向增发35715万股，增发价格6.51元。购买其持有的常州高新城投100%股权和常州火炬置业100%股权，主营业务包括城市综合功能开发（安置房和城市配套工程）和商业房地产开发。
城市综合功能开发业务目前盈利已比较丰厚，预计2009年可贡献大约3亿元的利润。常州市新北区规划面积为439.16平方公里，区内经济发展迅速，包括京沪高铁常州段在内的重点建设项目较多，未来需求量将保持稳步增长。同时，公司以16.26亿元获得了火炬置业持有的常州市新北区核心地段1522亩的商业开发用土地，这些土地已足额缴纳出让金，目前处于市场调研和规划论证阶段，公司初步规划上述土地在未来4-5年内开发完毕。此外，公司在城区的老厂房区有7个地块的土地使用权，大多在城市较好区域，总土地面积250亩，其中有一个地块已经处于商品房开发销售状态，总建面10万平米，预计项目净利润率可达25%，2010年可以部分进入结算。
预计2010年公司的城市综合功能开发、纺织服装业务都将保持稳定增长态势，而商品房开发业务将从2011年开始贡献收益。
纺织业务恢复性增长
作为牛仔布行业龙头，自2000年以来，公司原有业务牛仔布、牛仔服装和色织布的产量基本保持稳定，客户和订单量一直十分饱满，产销率保持在95%以上的水平。公司产品以出口为主，是全球著名牛仔服装品牌运营商Levi’s的全球战略合作伙伴，目前占据Levi’s在大陆采购量的40%以上。前两年受到成本、汇率、国外金融危机冲击，2007、2008 业绩有所下滑，目前处于稳步恢复中。而且公司自2003年投资建设青龙纺织工业园目前已经初具形态，服装厂房已经迁入，纺织厂房也将陆续迁入。公司纺织服装业务厂房从分散转为集中，为下一步发展奠定基础。
我们认为，下半年出口将出现一定程度的回暖，公司订单特别是牛仔服装订单将出现恢复性的增长，同时，在棉价和汇率冲击逐渐降低的情况下，2009－2010年纺织服装业务业绩将处于恢复阶段；长期而言，随着公司在牛仔布水洗二次开发技术的开发带来的牛仔品牌提升，以及纺织服装业务整体迁入新区工业园内，通过整合各业务链条带来管理绩效的提升，长期业绩增长值得期待。
大股东承诺锁定业绩
根据大股东常高新在重组时的承诺，如果本次非公开发行股份购买资产方案能够在2008年12月31日前实施完毕，则黑牡丹2008年度基本每股收益将不低于0.203元，2009年度基本每股收益不低于0.456元，否则将以现金方式向黑牡丹无偿补足该期间实现的利润数与承诺的利润数的差额部分。
2009年1月21日，公司又公告宣布持有公司股份的董事、监事、高管人员及相关股东自愿追加承诺，承诺以其目前持有的股份数量（共4519万股，占总股本的5.7%）自2009年2月4日起的三十六个月内不做转让。这些承诺显示大股东和管理层均对公司的估值水平与业绩增长性长期看好。
盈利预测与评级
总体来看，公司未来主要业务将包括城市综合功能开发、商业房地产开发和纺织服装，中短期内业绩贡献主要来源于利润率有保障的城市综合功能开发业务和毛利较高的商业房地产开发。预计2009、2010、2011年公司净利润分别为3.61、3.68、3.89亿元，对应的每股收益分别为0.45、0.46、0.49元。结合PE和RNAV估值，公司6个月目标价为12元，投资评级为“增持－A”。
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