| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月15日 03:00 |
作者： |
岳鹏 |
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东航金融岳鹏
2008年7月中旬以后，美国次贷危机逐步演变为全球金融危机，大宗商品期价几乎一夜崩盘，因其预知金融危机深化必波及实体经济，进而影响商品需求。回首近一年来商品期价的波动，投资者会发现尽管受危机冲击以及全球范围的经济刺激影响，商品期价在大的方向上波动一致，但程度却差别较大。
农产品期价表现最强
在所有大宗商品中，CBOT的农产品表现最强、LME的基本金属次之、而能源表现最弱。我们对各个交易所中的标杆品种进行研究，从2008年7月15日至09年5月13日，CBOT大豆最大跌幅为47.76%、LME铜最大跌幅为65.07%、WTI原油最大跌幅为75.59%，如下图所示。而在近几个月的反弹中，三个品种的表现也不尽相同，原油的反弹相对于铜则显得姗姗来迟，究其原因，笔者认为是影响因素分裂所致。
中国因素对大豆、铜影响更大
农产品和基本金属期货价格表现与能源有别，主要原因是农产品和基础金属受“中国因素”影响更大，而能源则主要受制于欧美经济。以农产品中的大豆为例，中国需求和净进口仍在增长。最新中国海关公布数据显示，今年前4个月，中国进口大豆1386万吨，同比增长36.2%，贸易商预计2008/09年度中国大豆进口量可达创纪录的3950万吨，高于2007/08年度的3782万吨，甚至高于美国农业部对中国进口量的估计。
今年前4个月份中国进口铜及铜合金1336645吨，同比增长40.5%。虽然受金融危机冲击，LME铜的下跌幅度与WTI原油接近，但在2009年以来的反弹中，LME铜的表现却更敏锐，这受益于中国更为积极的财政政策和政府投资活动。“中国因素”之所以更能影响农产品和基本金属，因其同时满足两个关键条件：第一，中国对该商品的消耗占全球产量的比例足够大；第二，中国是该商品的净进口国。
中国作为大豆、铜的净进口国，对大豆、铜的需求占到全球产量的1/4-1/3强。然而，中国对于石油的消耗比重以及进口依赖度都相对较低，这很好地解释了中国大力的政府投资刺激并未能有效刺激油价上涨。因为，中国只消耗全球9%的石油供应，而净进口占全球产量比重也仅为4.6%。与此相比，OECD国家却消耗着世界石油产量的56%。经济危机影响下，OECD国家石油消耗速度下滑，达到每天衰减420万桶，甚至超过中国每天的进口量。直到最近，美元Libor与隔夜指数掉期利率间利差不断缩窄、美国银行压力测试表明私人资本更愿意流入金融体系以及欧美经济数据不断传出利多，投资者相信金融危机对欧美经济影响最坏的时刻已经过去，国际油价才一改低迷。笔者认为，未来较长时间内，农产品和基础金属期货价格受“中国因素”影响仍较大，而能源期价还要看欧美经济脸色，投资者需要有针对性地进行分析。
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