| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年05月14日 03:40 |
作者： |
詹志红 |
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招商期货詹志红
美陈豆库存吃紧、阿根廷大幅减产、美豆出口需求强劲这三个基本面利多因素，配合着周边金融市场的回暖，CBOT大豆价格近一个多月以来涨势如火如荼，近月合约刷新阶段新高并连续站在1100美分上方，有欲继续上冲之势。但我们认为1150美分附近将构成熊市中美豆的反弹顶部区域，只是由于目前金融环境的复杂而令阶段顶部的构筑过程相对复杂，但目前市场继续追涨风险大于收益。
在美豆强势上行的过程中，我们不难发现，尽管大豆整体涨势喜人，但新作合约走势在近两个月来都显得被动，主要是由于对2009/2010年度的美豆基本面偏空的预期。根据我们对美豆供需平衡表的预估显示，如果按照正常单产的话，2009/2010年度的库存/消费比将在2008/2009年度基础上大幅提高。这张供需平衡表向我们揭示了2009/2010年度美豆市场仍处于熊市格局的本质。从近强远弱的反向市场结构特征来看，大豆市场3、4月份的上涨是对2008年年底开始反弹行情的延续，但整体仍然只是熊市中的一轮大反弹，难以形成质变的反转信号。那么1150美分附近的牛熊分界区域将可能构成熊市中美豆反弹的终极目标。
3月份以来农产品期货总持仓量也呈现稳步增加，尤其是美豆、美玉米市场资金增加程度较为显著。但是4月份市场对农产品的态度出现了分化，美豆期货总持仓量继续上升同时总持仓量也稳步增加，但小麦、玉米总持仓量与净多持仓却出现拐头下降，尤其是玉米品种上表现得更为显著。而CFTC公布的截止5月5日投机基金的持仓态度又发生较大的转变，基金扭转了4月份以来对玉米、小麦的看空态度，在玉米上大幅增多减空、同时在大豆上继续增持多单。由此可见，基于美元有望继续回落的预期背景下，投机基金热捧农产品。
农产品的这种总持仓量与净多持仓的稳步增加状态，在很大程度上抑制了其价格的下滑空间。但是需要警惕的是，目前投机基金在大豆上净多持仓比例已经达到27.8%的历史高位，甚至超过了2008年上半年的最高比例。从资金的安全配比上分析，我们认为投机基金已经开始面临较重的减多压力。因此，5月份投机基金在大豆品种上的操作态度对行情的指示作用非常重要，一旦投机基金减多的压力变成实际行动，则美豆将有可能出现一轮显著的回落行情。从资金安全这个角度上讲，我们认为5月份美豆市场的追涨风险显著大于收益。
国内豆粕市场由于市场化程度较高，一直都受到投机资金的追捧，持续日成交量都在百万手之上，显示了投机市场浓厚的参与兴趣。4月中旬后，豆粕现货驱动型的强势上涨行情出现扭转，连豆粕市场走势转弱。尽管美盘的强势上涨带动其跟随反弹，但是受到消费低迷以及豆油相对强势的压制，表现力度已经大不如前。基于我们对5月份美豆继续上涨空间有限的判断，建议在连豆粕品种上等待中期做空机会。一旦美盘出现显著性的转弱迹象（收盘连续几日处于1100美分下方），连豆粕市场将迎来良好的中线沽空时机。
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