| 来源： |
中原证券 |
发布时间： |
2009年03月23日 03:37 |
作者： |
陈姗姗 |
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2月新增人民币贷款1.07万亿元，同比增长24.17%
中原证券陈姗姗
投资建议
●招商证券：目前行业平均动态PE和PB，分别为9.4和1.8倍，具有相对估值优势，维持“推荐”评级。
●海通证券：存在向实体经济让利的压力，对于规模增长的持续性需进一步观察，维持“中性”评级。
●国泰君安：接下来的一个月，银行股震荡的特性可能更突出，考虑到后续变化，维持“增持”评级。
●国信证券：银行业今年资产质量压力明显减小，但近期板块估值上升动力不足，维持“中性”评级。
●中原证券：资产质量隐忧仍在，但随着经济复苏向好，行业估值有吸引，暂维持“同步大市”评级。
2月份信贷数据再超预期，当月新增人民币贷款1.07万亿元，同比增长24.17%。其中，一般性贷款增加5830亿元，票据融资增加4870亿元。机构对于银行的业绩预期开始发生变化，并纷纷调整相应评级。
3月信贷投放规模、增速不减
针对 信贷投放规模，国信证券认为，M1逆势而行，绝对增幅暗示信贷高增长效果初现，企业生产经营活动的恢复和扩张性需求渐升，去年11月以来连续4个月的信贷高增长对实体经济的渗透和推动有显现；居民中长期贷款并未对房地产业成交量回暖数据形成有力支撑，拥有较高资产质量安全边际的零售贷款增长还有待回暖。
招商证券和国泰君安均认为，3月份信贷增速将维持高水平。招商证券认为，3月份可能迎来新一轮项目集中投放，预计3月份信贷增长仍会较快，且一般性贷款比重可能提高。而国泰君安预测，信贷高增速低增额格局即将到来，虽2009年3月份新增人民币贷款的数额、票据融资占比可能下降，但信贷余额增速仍将维持高水平，其中人民币贷款增速仍将达24%，而本外币贷款增速仍将超出21%。此外，国泰君安认为，虽然居民中长期贷款余额增速仍处低位，但需求或有回暖迹象；居民短期贷款延续上升势头，增长主要源自居民短期消费性贷款增加较快。
增速受存款增长支持
因信贷超预期增长和CPI降速趋缓，国泰君安认为，4-5月央行二率双降的可能性较大，预计存贷利率降幅将达0.27-0.54个百分点。
海通证券指出，2009年初的贷款快速增幅不可持续，在关注信贷规模增长的同时，更要关注投放节奏、信贷结构和投向。
中原证券认为，2009年的前3季度，信贷增长应都能维持较高水平，还应考虑未来票据融资向一般性贷款的转化，但此后，信贷增长就要看财政项目的支出能否带动私人投资的增长。
存款方面，国信证券指出存款增长依然强劲，部门结构回归正常，一定程度上对信贷持续高增长产生支撑促进作用。从当月新增量看，对公存款增量较大，招商证券认为，这体现了企业投资意愿仍显谨慎，而这也和信贷总量投放较多关。存款增速加快，存款定期化加强，国泰君安认为这显示了银行体系流动性仍十分充裕。
息差收入受影响
票据融资方面，国信证券认为票据高占比并不能实现“以量补价”，甚至会因流动性充裕带来低价竞争压力，从而进一步下挫息差收入，降低一季度业绩预期。2009年资产质量压力明显减小，维持行业“中性”评级，建议关注估值安全边际较高且风险可控的银行。招商证券也认为，近期票据投放高占比，可能使银行利差1季度迅速接近底部。
国泰君安指出，一般性贷款“后进”的银行，增加票据融资实现贷款规模增长，及银行先利用票据融资冲高贷款规模以利后期一般性贷款需求增加时的信贷投放，这两大主因导致票据融资规模放大。
海通证券指出，票据融资的快速增加并不能带来息差贡献；若部分企业贴现套利，则可能产生利差损失，使银行间接向实体经济让利。若银行更多以投资或同业资产来置换票据贴现，形势不容乐观。
银行业绩有波及
各券商均认为，利率市场化是息差面临的最大风险。海通证券指出，2009年并非放开存贷款利率浮动限制的最佳时机，短期贷款利率浮动下限的扩大，有利于降低企业财务成本、促进宏观经济发展。低收益率票据资产的快速增长，引发投资者对银行净息差再下降的担忧，国泰君安维持2009年全年银行业NIM下降50bp的预测，认为对NIM形成最大侵蚀的，还是宽松的货币信贷环境下银行贷款议价能力的下降和可能的利率市场化。
海通证券指出，未来要更关注私人部门的投资及银行对非政府投资带动项目的信贷支持，政府主导的投资项目对私人部门的投资形成明显的“挤出效应”。短期看，银行转向实体经济，支持私人部门的意愿仍不强烈，新增贷款规模下滑之势难以改变；长期看，政府主导项目的快速上马会形成相当比例的重复建设，对银行资产质量构成隐患。
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