| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月26日 04:26 |
作者： |
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国元证券常格非
事件：
国务院国资委在2008年国有资本经营预算中，向部分中央电力企业提供了126.7亿元灾后重建资本性支出。其中：向国家电网公司注资87.3亿元、向中国南方电网有限责任公司注资33.4亿元、向中国华电集团公司注资2.5亿元、向中国华能集团公司注资2.5亿元、向中国大唐集团公司注资1亿元，以上合计126.7亿元。主要用于受灾地区中央电力企业恢复生产。除此以外，2008年国资委未向中央电力企业安排其他注资事宜。
点评：
国资委对电力企业的注资在预料之中，只是电力企业和电网企业的分配额度在预料之外。两大电网公司总共得到国家注资120.7亿元，五大电力集团总共得到注资6亿，两者有天壤之别。我们认为，国家注资方案的考虑主要基于以下几点：
一是2008年全国的电网在冰冻灾害和地震灾害中损失较大。根据统计，去年初的冰雪灾害给国家电网带来了直接经济损失达104.5亿元，地震给国家电网带来的直接经济损失超过120亿元，其中四川公司超过106亿元。这样，两场自然灾害已经给国家电网带来经济损失总计达224.6亿元，加上南方电网在冰冻灾害中的损失也达到了近200亿元，灾害给两大电网带来近424.6亿元的损失。据统计，2008年电网灾后的重建投资将超过730亿元，因此给电网注资势在必行。
二是虽然五大电力集团全年亏损约为400亿元左右，但考虑到从2008年4季度开始，主要电煤价格已经有了很大程度的回落，电力企业的成本压力已经大大减少。另一方面看，关于电力的很多研究数据表明，主要电力企业可能在2009年上半年完全脱离亏损，因此对其的注资额度会非常有限。
三是电力企业的亏损属于政策性的亏损，作为公用事业的重要一环，发电企业承担提供能源保障经济稳定运行的任务，国家在预算中是不会为政策性亏损企业进行补偿的。另外，2008年是电力行业兼并重组大行其道的一年，五大电力集团在这一板块投入的资金较多，因而形成的较高资产负债率也是亏损的重要原因。
可以看出，主要国有电力企业从2006年到2008年的资产负债率都有了明显的提高，这种利用举债融资来进行行业内的兼并重组带来的亏损，属于企业日常经营运作的范畴，更不符合国家补贴的要求。
虽然国家给予发电企业的补贴是象征性的，但从另一个方面表明了一种态度：国家不会让电力企业长期处于一种亏损的状态，毕竟由于发电亏损加上电力需求不足有可能带来的“用电荒”，对经济是极为不利的。落实到具体政策来看，我们认为相关部门可能会最终在电力企业和煤炭企业就合同煤价格的具体协调方案中偏向于电力企业一方；另一方面，我们对于上调上网电价的预期则逐步减弱，毕竟电力企业已经度过了最艰难时期，眼下最重要的事情还是要恢复经济增长，等经济复苏后带来用电量回升时，才能适时考虑提高电价。
考虑到目前电力行业已开始逐步回暖，即便需求不足会带来诸多不利影响，但电煤成本回落已成定局，行业长期向好的趋势已经不易改变，因此我们给予电力行业“推荐”评级。
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