| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月14日 03:26 |
作者： |
元一 |
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元一
本周沪深股市虽然趋势上仍处于涨升当中，但步履不如上周轻盈、矫健。周一至周四的日K线呈现出震荡整理态势，加上盘中的回调，令一众投资人开始担心起后市的调整。也难怪，基本面还是那个基本面，外围市场仍然动荡不安，萎靡不振，A股独树一帜，的的确确显得有点悬。
自1664点以来，尤其是2009年以来，A股确实走得比较硬朗。这在大多数人看来，有点不可理解。“流动性好转和经济改善的预期共同推升A股行情”，这是业内对眼下反弹行情的主流看法。与此同时，业界普遍认为经济V型反转绝非易事，加上信贷扩张、经济增长、海外市场依然存在不确定性。因此，A股行情能走多远值得怀疑。
流动性大幅改善是反弹行情的主要缘由。兴业证券认为，去年底来，央行释放流动性的能力和意愿都充足。在当前情况下，只要央行不进行对冲操作，仅公开市场操作与外汇占款两项将带来约4.5万亿的流动性被动释放；第二，信贷增速影响货币乘数，4万亿投资项目所需配套资金推动信贷高增长至少维持至4、5月。然而，流动性究竟如何影响股市，似乎没有确切的答案。而流动性充裕与股市下跌共存的局面，其实历史上并不少见。道理非常简单———“钱多人傻”的事只出现在人们的想象中。因此，用流动性来说事，无非想证明“钱多人傻”的事正在活生生上演。
不仅如此，对于1月份公布的金融数据，各家也是莫衷一是。1月贷款增加1.62万亿元，信贷投放规模急剧扩大，推动流动性转向宽裕。中金公司认为，尽管贷款爆发增长，但1月M1增速再创历史新低，反映出企业盈利恶化尤为严重。尽管1月份贷款创出天量，但其中票据融资占企业贷款比重达到42%、中长期贷款占比仅有35%，显示目前的贷款仍主要是解决企业流动资金困难的燃眉之急，借中长期贷款以进行产能扩张的意愿低迷。其用意在于说明基本面不容乐观，反弹行情是无源之水。
与中金公司的分析判断不同，中信证券认为，1月份M1增速出现下降，主要原因是春节因素。若剔除春节因素，1月份的M1增速应为7.6%，而不是6.7%，而2008年12月的数据是5.7%。长江证券认为，2009年1月份的货币金融数据也无所谓是否反映实体经济信贷需求和投资意愿的问题。真正有意义的，需要等待3月份开始新开工项目上马后的真实中长期贷款波动。
安信证券也给出了不同看法：从历史经验来看，在流动性出现反转的时候，M1的加速增长通常滞后于M2的加速增长，并使得在流动性松弛的早期，出现企业部门存款定期化的局面；但是随着流动性投放的继续，M1也将很快出现大幅加速的局面，甚至会超过M2增速。比方说，在2005下半年至2006年上半年就曾经观察到这一现象。由于对于企业而言，在满足短期流动性方面，持有商业票据与持有现金和活期存款具有类似的功能，因此大量票据融资的投放，会在一定程度替代企业持有现金和活期存款的愿望。
由此似乎可以得出一些结论：其一，对股市涨跌的解析，说得出来的理由往往不是理由，至少不是根本理由或主要理由；其二，解析者在知识、信息等方面存在着巨大的不完整性与非对称性，公婆之争在所难免；第三，我们有理由相信类似的争论一时半载不会平息。不过，摆在眼前的现实是反弹行情似乎意犹未尽，何去何从，您会如何选择呢？
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