| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月13日 04:02 |
作者： |
胡月晓 |
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上海证券胡月晓
2009年1月末，人民币各项贷款余额31.99万亿元，同比增长21.33%，增幅比上年末高2.6个百分点。贷款增长延续了2008年12月的高增长态势，主要原因在于，国家大规模投资计划新年后陆续启动，信贷需求有所增加；另外还存在季节性因素的影响，即商业银行出于“早投放早受益”的经营理念，对政府基建项目和4万亿相关项目展开了贷款竞赛。随着政府项目的陆续启动，信贷投放资源将日渐减少，未来信贷投放增长速度将回落到12%左右的水平。
信贷激增推高货币增长
贷款投放增加预示着商业银行体系创造货币的能力增加，央行货币投放创造的货币存量增多。2009年1月份，伴随信贷的继续高增长态势，货币供应也保持了相应的高增长趋势，M2同比增长18.79%。
但是，由于对国内经济何时走出目前低迷状态仍然存在着极大的不确定性，市场对宏观经济将持续低位运行甚至再下降的预期增强，货币的流动性有所减弱，表现为M1增速较上月扩大，M2和M1之间一度缩减的差距再度扩大。不同层次间货币供应增长差距扩大的现象说明，M2超高速增长主要来自于储蓄额的上升。储蓄快速增加意味着短期消费增长动力下降，内需提振短期难以见效。
流动性空前充裕
2008年12月我国明确了2009年货币供应总量目标：根据经济社会发展需要，创造适度宽松的货币信贷环境，以高于GDP增长与物价上涨之和约3至4个百分点的增长幅度作为2009年货币供应总量目标，争取全年广义货币供应量增长17%左右。
从2009年1月的货币供应情况看，我国流动性充裕状况呈现历史罕见状况：银行间拆借利率低于银行同业存款利率。自2008年12月24日起，银行间市场同业拆借加权利率开始低于同期存款利率；2009年后的首个银行间市场交易日，3个月同业拆借利率也落于同期存款利率下方，随后虽有反复，但同业拆借利率低于同期存款利率时间要大大多于同业拆借利率高于同期存款利率的时间。7天短期拆借利率低于同期存款利率成为常态说明，银行间市场短期资金充裕度已相当高。如果未来3个月以上的拆借利率也跟着低于同期存款利率，那么基本可以断定市场流动性几乎到了泛滥程度。流动性的充裕，说明信贷需求的增长速度要大大低于货币供应的增加速度，也表明经济恢复仍待时日。
高增长难以长期持续
宏观经济年内难以走出低迷状态，决定了未来信贷需求不可能会持续增长。当政府投资项目贷款发放到位后，信贷投放增速会下降，届时货币供应增长也会跟随下降。目前信贷和货币的高速增长态势最多延续3-6月，未来随着通缩的到来，储蓄相对高增长仍能延续，M1难以大幅提高。
从M1的变动情况看，M1增速仍然处在M2下方，且两者间差距并未出现明显收窄趋势。可见，货币供应的增加并未导致居民被动储蓄的增加，货币供应增加仍然找到了投资和消费的出口。在前期出台的诸多宏观激励政策下，投资需求有所上升，导致了投资利率相对于货币利率的上升。中国远离流动性陷阱的局面，为未来进一步降息打开了空间。
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