| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月04日 04:01 |
作者： |
韩丽萍 |
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齐鲁证券研究所韩丽萍
投资要点
公司股权结构简单，电视机业务是唯一主营业务，有助于做大做强彩电行业。
技术立企是公司最大竞争优势，上、下游产业链整合有助于控制成本。同时，公司财务管理稳健，盈利能力逐渐上升。
预计公司2008、2009、2010年每股收益分别为0.43元、0.55元、0.66元，维持谨慎推荐的投资评级。
风险提示：若宏观经济增速大幅下滑，公司销售将继续受抑制；大盘持续下行的系统性风险。
主营业务单一
海信电器(600060)主要从事电视机、数字电视广播接收设备及信息网络终端产品的研究、开发、制造与销售，拥有中国最先进数字电视机生产线之一，年彩电产能1610万台，电视机业务是唯一主营业务，专营有助于公司做大做强彩电行业。公司股权结构简单，是海信集团经营规模最大的控股子公司。
我国彩电业正处于由传统CRT电视向平板电视的转型期。目前欧洲和北美市场液晶电视的占有率已经超过70%，包括中国、印度在内的新兴市场液晶电视整体保有量占有率依然只有20%左右。家电下乡会在一定程度上延缓CRT的衰退，但未来必将是液晶的市场。公司于2004年在业内最早提出平板化战略，对LCD电视的战略选择也准确把握了平板电视主流发展趋势，获得了相当的先发优势。我们认为，具有前瞻性的管理层将带领公司走得更远。
技术立企是最大优势
公司拥有国内一流的国家级企业技术研发中心，始终坚持“技术立企”的企业发展战略，每年将销售收入的5%投入到研发，并在中国、美国、荷兰、南非等全球七个地区设立研发中心，实现了24小时不间断技术研发。截至目前，海信电视已经获得授权专利数862件，其中有600多项是在新技术、新功能方面取得的重大突破，海信电视拥有的中国授权专利数在业内高居榜首。公司从日本、新加坡引进了多名高端技术人才，倡导的精细化运作、管理得以提升，直接改进了生产效率。公司对技术投入的效果已经开始显现，获得较高的利润率。从长远来看，能够在未来站稳脚跟的只能是拥有自主技术的企业。
整合产业链控制成本
彩电制造包括面板、模组、整机三个组成部分，这三部分各占成本的三分之一。目前国内企业大多只是从事整机这最后一个环节。公司通过建设模组生产线开始了上、下游产业链的整合。
2007年9月19日，中国彩电行业第一条液晶电视模组生产线在海信建成投产，目前公司第二条液晶模组生产线建成投产，液晶模组的生产良率超过99%，达到国际一流水平。一期模组完全达产将有20万片。二期模组于7月底投产，液晶模组产能达到150万片。而且二期改变了一期只能生产26英寸以下模组的局限，可生产的最大尺寸为42英寸，丰富了自产模组的产品线，将促进产品毛利率的更快提升。2009年，建成5条26-52英寸液晶模组生产线和5条背光模组生产线，液晶模组产能将达到300万片，CCFL背光模组产能达到100万片，LED背光模组产能达到100万片。届时，公司自建的液晶模组工厂将会满足自身需求量的一半。另外，由于背光模组占液晶模组成本的25%左右，公司自建5条背光模组生产线将降低液晶模组整体的成本。
股权激励有望实施
公司去年11月20日公告股票期权激励计划（草案），目前仍需股东大会审议通过。每年平均的净利润增长率连续五年不低于14%、并且净资产收益率不低于8%的双重行权条件对于公司来说并非易事。公司2007年净资产收益率7.21%，为2002年以来的最高水平，而2008年受到经济危机的影响，销售不太乐观，预计全年净资产收益率为6.84%，我们认为，期权激励计划一旦通过实施，则通过管理层的努力达到行权条件的可能性较大，更能起到对管理层的激励作用。
从公司历年的盈利能力指标（销售净利率、总资产净利率、净资产收益率）可以看出，盈利能力呈逐渐上升的趋势。同时，公司具有较强的偿债能力与资产管理能力。
盈利预测与评级
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