| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年02月04日 04:01 |
作者： |
屈庆;张睿;张磊 |
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———2008年第四季度基金季报分析申银万国证券研究所屈庆张睿张磊
1月份股票基金的抛售债券导致债市大幅下跌，在2008年债市牛市初期，股票基金的操作行为放大了债券牛市的步伐，而在债券市场处于调整的时候，其他机构也担心股票基金的操作行为放大债市跌幅。
从基金整体持有债券规模看，2008年12月份基金尽管持有债券规模还在上升，但幅度明显放缓，这说明基金已经开始放慢买入债券的节奏。资产品种上，央票发行量的下降导致基金持有的央票规模持续下降，取而代之的是信用债和金融债比例的持续上升。
从不同类别的基金分析，股票基金3季度末持有债券1243亿，4季度债券大幅上涨，但持有债券市值下降，说明股票基金已经卖出了部分债券。但由于股票基金整体净值下降得更快，债券占基金净资产比例反而由3季度末的13.2%上升到4季度末的14.2%。尽管比例处于2007年以来较高的水平，但2007年股票市场处于牛市，债券比例较低是合理的。目前股市并没有明显好转，债券比例难以大幅下降，并且经历了今年1月份的减仓后，我们认为股票基金继续大幅卖出债券的动力不足。
混合基金4季度末持有债券1248亿，较3季度末下降95亿，也说明混合基金已经卖出了部分债券。但同样债券占基金净资产比例由3季度末的25.3%上升到4季度末的26.4%，处于2006最高水平。但我们也发现，实际上从2007年3季度股市高点回落开始，几个季度以来，债券绝对规模变化不大，债券占净值比例的上升主要是因为股票市场下跌后导致混合基金的净资产下降。从这个角度看，在股市不好的时候，债券依然是混合基金主要的大类资产，不会大幅减持。
债券基金4季度末持有债券1669亿，较3季度末上升490亿。但值得注意的是，债券占基金净资产比例由3季度末的107%下降到4季度末的89%，说明3季度末债券基金放大操作比较盛行，而在4季度债券基金已经开始减杠杠。债券规模的上升是因为一方面债券市值上升，另外4季度发行了多只债券基金。4季度末债券基金持有债券的比例已经恢复到2007年以来相对比较中性的水平，因此我们认为债券基金也没有大量减持债券的动力。
货币基金4季度末持有债券2771亿，较3季度末上升1100亿，主要是因为部分基金依靠货币基金年底冲规模而导致4季度末货币基金规模大幅上升。但我们也注意到，债券占基金净资产比例由3季度末的102%下降到4季度末的71%，说明货币基金在4季度开始减杠杠。另外，4季度货币基金持有的现金和其他资产规模较3季度增加1227亿，说明4季度新增的货币基金规模并没有全部用来买债券。从债券比例上看，目前也回落到2007年以来中性的水平，继续下降的空间不大。而且由于持有现金较多，货币基金完全可以应对基金规模的下降。
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