| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年01月23日 05:34 |
作者： |
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建银国际
自去年底以来，随着市场对大规模3G投资的期待逐步实现，以中兴通讯（00763.HK）及中国通信服务（00552.HK）为代表的电信设备及服务商，在港股市场的表现十分出色，其股价自去年11月中旬以来已经上升了70%，显示投资者对于这些企业2009年及2010年业绩增长确定性的认可。
我们认为，对于中国电信设备商中长期投资价值的判断，应当着眼于全球视野，通过全球主流电信设备商之间的比较，才能对中国电信设备商是否具备全球核心竞争力形成比较客观的判断。
2006年以后，全球通讯设备投资进入缓慢增长阶段，预计未来3、4年内，全球移动通讯设备投资的年复合增长率将在2%左右。从市场地域看，未来3至4年，欧洲北美地区由于3G网络建设基本完成，投资逐渐下滑，而亚太、非洲、南美洲、东欧等新兴市场的通信投资占比将逐年上升，主要源自3G的投资逐渐兴起。在此大背景下，全球通讯设备行业正在演绎着“幸存者的游戏”，欧美主流电信设备商在过去几年试图通过并购重组，重新划分市场份额，行业洗牌仍将继续。这种竞争格局的变化，为华为和中兴通讯这样的灵活而具有活力的新兴设备商，在全球市场上取得更大份额提供了机遇。
现在我们需要思考的是，内地电信设备商的低价格竞争优势是否能够持续？在低价格市场策略下，内地电信设备商的盈利能力是否能够与欧美主流设备商相匹配？通过我们的比较分析发现，中兴通讯以低于西方设备商20%至30%的价格竞争的同时，其毛利率仍然与诺西、摩托罗拉和爱立信等公司基本相等，大致在35%左右。其净利润率低于诺基亚和爱立信，主要是由于这两家公司销售规模远远高于中兴通讯，因此享有更明显的规模效益带来的高净利率。随着华为、中兴通讯等中国设备商销售规模的持续增长，其前期投入的研发费用比率等将逐步降低，公司的净利率应当能够逐步上升。事实上，近年来华为、中兴通讯等海外业务收入持续高速增长，已经在很大程度上证明了内地设备商在全球市场具备很强的竞争力。
目前，中移动（00941.HK）TD第三期设备招标即将开始，我们预计中兴通讯有望继续保持其单一最大中标者的地位，获得28%至30%的中标份额。同时，在已经开始的中国联通(00762.HK)WCDMA设备招标中，由于部分西方设备商陷入财务困难，我们预计中兴通讯有望获得超出目前市场期望的中标份额，即获得15%以上WCDMA设备订单。这就为其2009年业绩增长奠定了坚实的基础。因此，投资中国电信设备行业，不仅仅是投资3G领域，更是投资于中国电信设备商在中长期内持续成长、在全球电信市场“攻城掠地”的明天！
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