| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年01月21日 05:29 |
作者： |
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建银国际
从2008年下半年以来，环球经济显著放缓。我们预计，美国和欧洲的贸易需求将进一步减缓，此走势将蔓延至亚洲各国，整个航运板块因而将受拖累。我们预期，2009年从事集装箱业务的公司股价将会停留在历史低位；至于干散货企业，则因其依赖国内市场多于环球市场，其表现会较集装箱企业为佳。
我们预计，我国国内生产总值增长率会从2007年的11.3%下降至2008年的9.5%，2009年会进一步降至7.5%。我们同时将2009年的固定资产投资增长率从23.5%调低至11.8%。经济和投资步伐放缓会使钢铁的产量减慢，其增长率已从2008年上半年的10%下跌至1-10月的4.5%。此外，由于工业活动亦出现收缩迹象，国家对原材料的需求估计会进一步减少。
不过，我们依然维持对集装箱及干散货2009年供应的增长预测，同比分别上升13%和15%，明显超过对需求增长的预期，即分别为5和8%。尽管因为信用紧缩而延迟、甚至取消了20%-30%的运货订单，我们仍然认为行业供应过剩问题会持续出现，出于我们对2010年之前市场需求可能无法恢复的预期。
在目前疲软的大环境下，代表运费的波罗的海指数亦于2008年大幅下滑，我们估计2009年及2010年该指数也会从之前预测的4000点及3500点，下调至近两年的平均数3000点。故此，在现时运费浮动性颇大的情况下，企业能否在今年维持较高的盈利变得相当重要。
综合以上分析，若一家船务公司的收入大部分来自本地船务市场，而并非过分依靠国际市场则可为其带来优势，中海发展(01138.HK)是其中一个例子。该公司约70%的收入来自本地市场，其近80%的利润亦是成功依靠长期航运合同来锁定，公司的合同运费更在目前疲弱的市况下取得近40%的增长，我们估计这可为公司2008年全年带来65%的收入贡献。除此之外，中海发展沿海煤海运市场的领导地位以及其富弹性的合约经营模式，均可有效减低盈利下降及运费高波动性的风险。
然而，值得注意的是，环球及中国经济可能于2009年进一步大幅下滑的预期，将进一步打压煤炭需求。若运费跌势不止，亦可能拖累波罗的海指数的下调，从而对市场情绪构成负面影响，这将直接影响中海发展的股价表现。
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