| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2009年01月19日 03:10 |
作者： |
唐定 |
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上周央行公布的12月份货币信贷数据对债市产生了强烈冲击，自上周一开始便有大量抛盘蜂涌而出，中长债收益率大幅反弹。关键期限10年期国债0825成交大幅走高至3%以上，上行超过30BP。其余中长债遭遇同样命运，5年期品种0826成交至2.23%，7年0814最高成交至2.5%，收益率涨幅均达到40BP以上。此外，15年以上的超长债收益率也有超过20BP的上涨幅度。
我们认为，上周长债的大跌，是投资者对于长期品种担忧的集中体现。今年以来，投资者对于中长债品种一直持回避的态度，即便在资金面极度充裕的情况下，宁愿盘踞短端反复操作和挖掘更多投资品种，也不愿意拉长组合久期，显示出对长期品种的浓重顾虑。笔者看来，其理由在于：首先，亚洲金融危机之后，我国高增长、低通胀的局面在2007年结束，长期通胀率将维持在3%左右的水平。以此来看，目前10年国债收益率仍低于长期通胀率；其次，今年长债供给量将巨增，推动收益率上行在所难免，利率风险较大；第三，即便行情较好，但基于长债跨周期性质的悲观预期，短暂的交易性机会与面临的风险仍不相匹配。2005年大牛市中长债追高被套的阴影，对市场的影响犹存；第四，机构策略的趋同，令长债收益率易涨难跌。目前市场普遍认为，长债的收益率配置价值较低，一旦其收益率受资金推动出现交易性机会，“最后一棒”的担忧形成获利回吐的抛压，收益率下探幅度有限。而当利空显现、收益率上行时，投资者或将恐慌出逃，又因接盘者稀少导致收益率加速上行。综合来看，短期内上述四个方面的因素对市场心理形成较大压力，长债恐难有大的作为。
从后期来看，目前非常充裕资金面仍对债市构成有力支撑，加上可以预计去年末的CPI、PPI在继续回落，大跌势头延续的可能性并不大。然而，2009年牛市行情的持续期也许较市场此前预想大为缩短，其原因一方面是经济反弹的提前预期，另一方面则是债市资金可能出现的分流。虽然我们认为，现在断言经济见底还为时过早，但此前公布的PMI、M2、信贷规模等一系列数据显示，宏观经济确有企稳反弹迹象。当前1年期贷款利率仍有5.31%，虽然降息预期依旧存在，但对于银行而言，信贷资产的收益率已高于大部分券种收益率。此外，近期A股行情的好转是否会导致投资者抛债买股，造成资金的分流也值得关注。
考虑到上述因素，尽管当前的收益率曲线已极度陡峭，但我们相信交投的热点仍会集中于短端，大量到期央票腾挪了投资空间。笔者预计，作为其替代品的短期国债、金融债以及高级别的信用产品还将受到市场的追逐。
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