| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年12月18日 03:12 |
作者： |
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最近几周以来，自上而下关于行业整合的呼声日益高涨。通常，经济下行及资本市场低迷阶段往往是企业并购、资产重组交易活跃的时期，也为很多受制于产能过剩的制造行业提供了行业整合的契机。
我们观察到可能激发企业并购活动的政策包括：（1）国家发改委及工信部将发布支柱产业振兴计划及具体实施措施，支持钢铁、电力、煤炭、纺织和汽车等行业，通过淘汰落后产能，实现跨区域重组，提升行业集中度和大企业优势；（2）国家国资委明确提出将在2010年通过重组合并将中央企业数量从目前的143家减少到80至100家，这就意味着国资委将主导对其下属中央大型企业集团进行分类重组；（3）银监会已经允许银行向企业发放并购贷款，这就为企业通过债务融资进行并购创造了条件，有助于推动企业并购活动；（4）国际大宗商品价格的持续下跌，为中国企业收购境外资源和能源资产创造了良机。包括中石油(00857.HK)、兖州煤业(01171.HK)等公司均已公布了收购境外能源资产的计划，并获得了各级政府的大力支持。
我们认为，利用资本市场低迷期进行企业并购和行业整合，有助于提升中国制造业的整体效率并培育一批具备国际竞争力的行业龙头企业。今年三季度以来，由于出口持续下降及下游行业景气度回落，国内钢铁、汽车、水泥、有色金属、电力和煤炭等行业均出现产能利用率下降、存货快速增长等现象，导致企业竞相减产降价以消化存货。这些行业本身产生了重组整合的强烈需要，比如两地上市的鞍钢股份(00347.HK)已经介入了攀钢股份三家上市公 司的重组整合之中。H股上市的中材股份(01893.HK)目前正在对冀东水泥的母公司冀东集团进行重组，若获得冀东集团的控股权，则在华北及环渤海地区水泥供应方面获得了控制性地位。H股上市的中国建材股份(03323.HK)近两年致力于通过收购及整合产能，在浙江及江苏的水泥市场获得了控制性市场份额，并实现持续盈利增长。我们认为，这种行业整合在制造业产能过剩的今天尤其具有重大意义，对于培育未来10年、20年中国制造业具有核心竞争力的大企业集团十分必要。
除了以规模扩张和增加市场份额为目的的横向并购外，我们注意到，以价值链、产业链整合为目的的并购也将日益活跃。比如，中化化肥(00297.HK)主要从事化肥的销售业务并在全国建立了规模最大的化肥销售网络，为了提升利润率，中化化肥2008年以来先后控股收购了多家区域性氮肥生产龙头企业，其关联企业生产的化肥将在2009年占其全部销售量的50%左右。通过这种上游纵向并购，有助于降低其化肥购进成本，提升公司整体利润率。
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