| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年11月03日 04:09 |
作者： |
杨磊 |
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证券时报记者杨磊
姜永康个人档案
2001年至2005年就职于中国平安保险（集团）公司，历任研究员、组合经理等职。2005年9月加盟银华基金公司，任养老金管理部投资经理，2007年以后担任银华保本、银华货币基金经理，目前担任银华基金固定收益部总监，银华保本、货币基金经理和银华强债拟任基金经理。
2008年下半年基金业最受投资者关注的无疑是债券基金，从8月开始的短短三个月时间中，债券基金以7%的阶段最高收益率分享了债券市场牛市初期的丰硕成果。
债券市场未来一段时期是否还有继续走牛的基础？债券基金又该如何挖掘债券市场投资良机？记者近日采访了银华基金固定收益部总监、正在发行的银华增强收益债券基金拟任基金经理姜永康先生。
三重环境支撑债券牛市
2008年债券市场的转折发生在8月，在此之前，央行防通货膨胀、防经济过热的“两防”政策制约了债券市场的走牛，央行上半年先后5次上调存款准备金率。但后来随着中国经济增长的放缓，国际大宗商品的大幅下跌等等因素的影响，从8月开始的经济环境和政策环境的转向，带动了债券市场的新一轮牛市行情。
姜永康认为，宏观经济环境、利率环境和债券市场资金环境都将支撑中国债券市场进一步走牛，在经历前期债市上涨之后，债券基金需要深入挖掘债券市场更广泛的投资机会。
从宏观经济环境来看，受到美国次贷危机和全球金融海啸的影响，美国欧洲日本等国家和地区的实体经济都遭受了损失，中国经济增长发动机之一的出口形势严峻，来自各方面的出口数据都显示中国出口形势还可能进一步低迷。推动前几年中国经济高速增长的房地产行业目前也较为低迷，这使得与其相关的多个行业均受到不同程度的影响，而从目前来看，最新实施的房地产新政策效果还尚未显现。
宏观经济环境低迷直接影响到了债券市场利率环境的趋势。姜永康表示，在宏观经济没有明显好转的情况下，央行可能不会改变降息政策。从国际对比来看，美国的基准利率从年初的5.25%已经下降到了目前的1%，并且美联储还表示有进一步降息的可能，而中国的贷款利率本轮只下降0.81%，存款利率只下降0.54%，不到美国利率下降幅度的1/4。因此，尽管现在债券市场上涨已经透支了部分降息预期，但如果依照国际利率下降幅度来比较，中国利率还有很大的下降空间。
支持央行利率政策的还有中国CPI增幅的放缓。大宗商品价格和猪肉价格是前一阶段CPI上涨最大的推动力，而这两部分产品价格近期都出现明显下降，也直接导致中国CPI增幅进一步下降。姜永康预测，2009年上半年中国CPI的增幅可能继续下行，这就为央行降息提供了更大的决策空间。
直接决定债券市场价格走势的是资金环境。姜永康表示，银行和保险公司是参与银行间债券市场最大的两类机构投资者。银行目前资金宽裕，存款快速增加，而出于对经济形势和企业偿还能力的担忧，银行目前在放贷方面非常谨慎，再加上存款准备金率还有很大的下调空间，银行资金量较为充裕，大量资金进入债券市场进而推动债券价格上扬。保险公司也出现了类似的情况，2008年各家保险公司保费收入都出现大幅增长，而这些新增资金绝大多数进入了债券市场，推动债券价格向上发展。
发挥团队力量
面对债券市场较好的发展前景，各家基金公司纷纷加大在固定收益类产品上的人力物力投入。银华基金公司近期正在发行银华强债基金，该基金的发行标志着银华基金公司成为基金业内为数不多的债券、货币和保本三大低风险收益基金门类齐全的基金公司。
为了更好地提高基金公司固定收益类产品研究实力和管理能力，银华基金公司还专门成立了固定收益部，负责债券、货币和保本基金的投资运作。作为银华基金固定收益部总监的姜永康介绍，银华基金固定收益团队由6人组成，除了基金经理和基金经理助理之外，宏观经济研究员、债券研究员、信用研究员和数量分析员各一人，涵盖了固定收益类产品投资所需要的所有专业研究人员，希望能够通过各方面细致分工和密切合作，提高公司固定收益率产品的竞争力。
和股票投资不同，债券市场主要是一对一的交易，而不是集合竞价系统，这样就对投资人员的债券投资经验提出了很高的要求。“在哪些机构能够买到或卖出什么债券？”，“哪些机构的买入价格更低一些，卖出价格更高一些？”等等信息都需要基金经理和交易人员对银行间债券市场的交易对手非常熟悉。
据悉，姜永康在进入银华基金公司之前曾担任中国平安保险的研究员和组合经理，主要进行债券方面的研究和投资，2005年进入银华基金公司初期从事的养老金投资也属于偏债型，他从2007年初开始管理的银华货币和银华保本基金每天都需要在银行间债券市场进行交易。
在债券市场长达7年的投资经历让姜永康对债券市场的发展历史和交易对手都很熟悉，这些都为成功管理一只新债券基金创造了十分有利的环境。
精确管理信用利差
近期债券市场一些公司债价格曾经出现大幅下跌，引发了债券投资者对经济环境低迷情况下债券投资信用风险的关注。
姜永康认为，在经济增长放缓的情况下，企业信用风险增大，信用利差扩大，近期公司债价格的大幅下跌体现了投资者对部分行业企业信用等级和偿债能力的担心。在公司债投资方面，未来，银华增强收益债券基金将通过仔细甄别不同公司的债券信用情况，以现金流测算为依据，对债券发行人和担保人未来的经营现金流状况进行分析，及时评估债券潜在的信用风险和违约风险。
对于银华增强收益债券基金的公司债投资策略，姜永康表示，银华基金看好公司债的发展前景，尽管近期受到信用利差扩大的影响，公司债发行偏少，但在企业股市融资几乎停滞的情况下，债券融资依然是企业的重要选择。未来，银华增强收益债券基金将根据信用利差大小，优先选择高等级的公司债，目前情况下，国家能源、铁路、电网等基础和能源设施的公司债券都是比较好的选择。
适度投偏股资产增强收益
记者：作为一只偏债型基金，我们注意到银华强债将有20%以下的资产可以投资于股票，在目前行情下，这部分投资将采取什么样的策略？
姜永康：银华强债设置最高20%的股票资产投资比例是为了在股市偏好的情况下，利用债券和股票的“跷跷板效应”，适度增强债券基金的收益预期。银华强债的股票投资策略偏向保守，其权益类金融产品投资主要关注以下三个方面：
第一是利用一级和二级市场的差价进行投资，这主要是指打新股投资和可分离转债申购等投资行为；第二是关注可转债市场，利用一些可转债和正股之间的差价进行一定的套利投资；第三是直接参与二级市场，在未来债券市场偏弱而宏观经济和股市向好的情况下，通过股票投资可以提高强债基金的收益率。
记者：刚刚披露完毕的基金2008年三季报显示债券型基金赎回比例较大，而近期新募集的债券基金规模却大大超过偏股基金，这其中的原因是什么？债券基金发行多会不会带来债券市场容量不足问题？
姜永康：投资者赎回部分老债券基金是投资者主动兑现浮赢的结果，兑现盈利基金的收益成为很多个人投资者的选择，债券基金赢利较多自然最容易被个人投资者赎回。
近期新发行的债券基金平均规模是偏股基金的三倍以上，表明了投资者对债券基金投资机会的关注。而投资者完全没有必要为债券市场容量担心，目前中国银行间债券市场托管量已经达到14万亿元，投资规模万亿以上的银行和保险公司是银行间债券市场的主要交易者，基金投资债券市值在银行间市场总容量中所占的比例很小，不到5%，新发债券基金增加的几十亿甚至数百亿资金都不至于带来债券市场容量不足问题。
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