| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年10月31日 05:24 |
作者： |
彭全刚 |
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招商证券研究所彭全刚
投资要点
●前三季度公司实现每股收益0.41元，在华能国际等大型央属电力企业出现亏损的情况下，公司显示出独特的竞争优势。补贴收入对公司业绩贡献较大。
●在两次上调电价、煤价小幅回调、运价大幅下跌的共同作用下，公司毛利率和净利率都开始回升。
●上调公司2008、2009年每股盈利预测至0.51元和0.61元。公司在经营上提前进入攻守兼备状态，目前估值处于历史低点，维持“审慎推荐－A”的投资评级。
深圳能源(000027)前三季度实现营业收入85.96亿元，按重述口径计算同比增长6%；实现归属于母公司股东净利润8.99亿元，同比下降36%。在华能国际、大唐发电、华电国际等大型央属上市公司出现亏损的情况下，深圳能源取得这样优异的成绩，显示出独特的竞争优势。
营业外收入较多
深圳能源机组构成中，既有燃煤机组，又有燃气机组和燃油机组。前三季度业绩较好，主要得益于西部电厂贡献利润较多。不过，虽然公司由于油价上涨燃油机组亏损，但是深圳特区政府对这部分发电项目给予了较多补贴，体现在营业外收入中。前三季度公司营业外收入接近3亿元，主要来自于以下几个方面： 燃油补贴收入1.98亿元，主要是对燃油机组的燃料补贴；天然气现货气补贴收入0.22亿元，主要是对天然气发电机组的燃料补贴；增值税返还0.71亿元，主要是享受特区优惠政策。虽然这些补贴属于营业外收入，但是我们认为如果油价继续高企，这些收入具有可持续性。如果油价下跌，虽然补贴减少，但是公司盈利将会增加。
燃料成本控制较好
深圳能源三季度毛利率和净利率开始回升，与华能国际等公司三季度盈利能力季度恶化相比，公司给了我们一些惊喜：毛利率二季度为15%，三季度毛利率回升到20%，增加5个百分点；净利率二季度为9.2%，三季度净利率回升到14.7%，增加5.5个百分点。
我们分析，公司三季度毛利率回升，除上调电价因素外，主要原因是燃料成本控制较好。主观方面， 公司管理层高度重视燃料供应和成本控制，与主要煤炭供应企业深入沟通，得到煤炭企业的支持；客观方面，三季度运费大幅下降客观上降低了公司的综合燃料成本，部分抵消了煤价的上涨。公司较好的业绩，验证了我们在10月份电力研究月报中提出的判断，沿海电厂同时受益于煤价下跌和运价下跌，盈利恢复将先于坑口电厂。
盈利预测与评级
我们认为，三季度较好的经营业绩，显示公司已经领先他公司进入攻守兼备的状态，如果煤价进一步下跌，公司业绩将进一步提升。将2008年每股盈利预测由0.45元上调到0.51元，2009、2010年预测每股收益分别为0.61元和0.78元。如果煤价大幅下跌，业绩还可能超出预期。公司当前估值已达最低水平， 维持“审慎推荐”的投资评级。
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