| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年10月27日 05:00 |
作者： |
韩伟琪 |
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群益证券 韩伟琪
三季度主营下滑有动因
铁龙物流（600125）前三季度实现营收8.53 亿元，同比下滑9.64%；实现净利润1.93 亿元，同比增长0.52%；EPS 为0.192 元。房地产以外的业务营收 高达45%，发展十分迅速。公司营收出现同比下滑主要是由于房地产业务的周期性影响，今年7-9 月仅确认收入650 万元，而上年同期确认收入3.05 亿元，差距近3 亿元，这也导致了前三季净利增幅仅0.52%。
另外由于公司在报告期内又整合一家新的物流经贸公司，负责相关货物的物流配送等，该项业务毛利率非常低（参照其它物流公司，物流配送业务的毛利率一般为5%，甚至更低）；同时由于房地产业务毛利率较低（25%左右），从而拖累公司整体毛利率至34%，较上半年水平下滑了11 个百分点。
根据公司披露的信息，剔除房地产业务收入影响后，今年第三季公司营收为3.35 亿元左右，而去年同期则为2.3 亿元，YoY 高达45%。快速增长的主要原因是沙鲅线在产能扩建过程中，对于新增产能的合理利用，使得公司沙鲅线货运量有大幅提升；同时铁路特种集箱业务由于新箱投入使用同时8 月底集箱使用费率上升，两个因素促成两个板块净利润有明显上升，弥补了未计入房地产净利所造成的缺口。
主业增长有保障
据铁道部指示，公司8 月底起上调铁路集装箱使用费率30%，直接增厚公司2008 年净利润1800万元左右，同时考虑到公司2009年箱队规模扩张较快，预计其将增加2009年净利润约7500 万左右。
公司根据铁道部铁运[2008]144 号《关于调整集装箱使用费和货车篷布使用费的通知》，为了弥补集装箱购置和维修增加的成本，自8 月20 日起，将集装箱使用费费率上调30%。
从公司2007 年的经营情况来看，集装箱使用费收入占公司特种集箱业务收入约60%以上，占总营收约12%。由此，2008 年收入将增加约2500 万左右，增厚净利润约1800 万左右，EPS 约0.018元。
而2009 年，由于公司本身箱队规模有较明显增长，提价影响将进一步扩大。预计明年公司集装箱发送量将接近60 万TEU，此次提价将直接增加收入1.1 亿元左右，增厚净利润约7500万左右,EPS 约0.075 元。
由于箱队规模扩大和使用费率上调，使得公司2009 年特种集装箱业务收入将有较快发展，沙鲅线竣工通车也会助长公司铁路货运及临港物流业务；不过由于2009 年公司房地产业务告一段落，故整体营收将出现衰退。
集装箱队规模扩张迅速
公司箱队规模扩张迅速，上半年交付5000 箱后，下半年起又将有规模达7000 只特种箱箱（包括市场紧缺的框架式罐式集装箱、散装式水泥罐箱等）陆续交付使用。
同时，国家铁道部对“十一五”期间铁路集装箱运输的规划指出：建设上海、天津、广州等18 个集装箱物流中心，并依托相关建设和改造，积极推进双层集装箱运输通道建设，部分特大城市间率先实现双层集装箱运输；大力发展多式联运，提高运输质量。公司作为国内特种集装箱行业的垄断者，未来几年将直接受益。
我们认为，即便考虑到宏观经济走弱导致需求下滑的影响，公司2009年的特种集箱业务增速仍能维持在较快的增速，但预计会较原先预计的50%年均复合增长率要有所放缓。对于公司的铁路货运及临港物流业务，由于营口港下半年及2009 年可能将出现吞吐量增速放缓等现象，我们认为：公司负责的货运量仅为营口港实际货物吞吐量的23%，港口吞吐量的波动不会完全传导至公司业务量上；目前沙鲅线工程已顺利竣工通车，原先的运能瓶颈未来几年内将不会存在；铁路运输成本低于公路运输成本。相信即便营口港的吞吐状况出现波动，沙鲅线的货运量增长情况仍将十分乐观。
投资评级
我们预计公司2008、2009 年营收将分别达到16.10 亿元和13.83 亿元，同比分别增长2.72%和-13.93%；实现净利润分别为3.28 亿元和3.59 亿元，同比分别增长16.04%和9.53%；EPS 分别为0.326元和0.357 元，目前P/E 分别为18 倍和17 倍，偏高，短期维持“中性”的投资建议。
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