| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年10月09日 03:33 |
作者： |
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平安证券衍生产品部
认购证折价交易的现象在我国时有发生，如马钢CWB1的折价程度甚至曾经超过20%。有些投资者不免要问：什么是认购证折价？这种现象又是何种原因导致的呢？本期就对此问题进行解答。
首先需要提及溢价率的概念。所谓溢价率，是指买入认购（认沽）证以后，如果持有到期，正股需要上涨（下跌）多少幅度，投资者才能盈亏平衡。当溢价率为负时，我们便说出现了权证折价交易的现象。
拿钢钒GFC1来说，截至10月8日收盘，其市场交易价格为4.108元，正股价格为7.95元；行权价格为3.266元，行权比例为1：1.209，由此可知，如果投资者持有钢钒GFC1到期，正股只需上涨（3.266+4.108/1.209－7.95）/7.95=－16.18%，投资者即可盈亏平衡。由于此值为负数，因此换句话说，只要钢钒GFC1正股下跌幅度不超过16.18%，投资者至少可以保持盈亏平衡。
理论而言，权证的溢价率不应出现为负的情况。以认购证为例，如果上市过程中出现了大幅折价的现象，投资者就可以通过卖空正股，买入权证且持有至到期日来获得无风险收益，其中买入权证数量等于正股数量除以行权比例。当大量套利资金为获取无风险利润而买入权证时，会推动权证的溢价率回升，弥平套利空间。
但在我国，融资融券试点工作尚无正式启动，具体细则也存在不确定性，导致此类套利行为并非完全可行，认购证的折价现象短期内可能难以消除。事实上，在套利机制不完善的情况下，折价现象主要源于以下两个原因：
第一，溢价率在一定程度上反映了市场对正股未来走势的预期。如果市场对正股未来看淡，也有可能会出现溢价率长期处于低水平的情况。因为即使权证折价，一旦正股出现大幅下跌的情况，权证的溢价率有可能会上升，但本身的价格仍有跟随正股大幅下跌的风险，投资者也有可能面临较大的亏损。
第二，这还与权证的供求关系有关。对于较趋价外，绝对价格较低的认购证而言，可能更容易受到投资者的青睐；而价内程度较高，绝对价格也高的认购证来说，对投资者的吸引力则稍逊一筹，从而导致长期折价的状态。如阿胶EJC1，价内程度高达180%以上，从上市至今，始终徘徊于平价附近。按昨日收盘价计算，轻微折价0.93%。
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