| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年08月30日 04:10 |
作者： |
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置信电气（600517）
2008年上半年，公司实现营业收入70593.52万元，比去年同期增长了38.71%；营业利润、净利润分别为11712.65万元和8792.21万元人民币，分别比去年同期增长了29.15%和22.89%，实现业绩低于预期。
我们认为公司业绩增长低于市场预期主要有以下原因：（1）合资公司销售比例大幅增加。2008年上半年，公司上海市外地区销售比例占总收入的73%，同时，少数股东损益占净利润的比例由去年同期的6.42%上升到目前的16.27%。（2）毛利率有所下降。2008年上半年，受原材料上涨及毛利率较低的非晶合金配电变压器销售比例上升因素的影响，公司综合毛利率比上年同期减少2.24个百分点，为20.16%。（3）部分合资公司的产能预计在下半年才开始释放，因此影响到公司上半年收入增长速度。
就长期来看，该行业刺激需求的动力依然不减。变压器迎来电网投资高峰，“十一五”后三年，电网投资复合增长率预期在16%左右。同时，为确保完成“十一五”期间“节能减排”的政策性指标，国家各级部门不断加大对节能减排工作的推动和支持力度。因此，我们认为，节能降耗将是我国长期的一项艰巨任务，在相关政策的刺激下，预计未来多晶合金变压器市场潜力巨大。
此外，公司产能扩张迅速。随着“江苏模式”的成功，公司又相续同福建、山东、上海、山西等当地电力系统内的优势企业合作，用技术换产能。预期2008、2009年产能将分别达到3.9、7.4万台，与2007年2.5万台的产能有很大的提高。
最后，收购日港置信，公司的产业链将得到进一步完善。公司2007年以4.7倍PE收购上海日港置信，不但进一步完善了产业链，保证了产品关键原材料———铁芯的的供应，还有助于提升变压器产品的综合毛利率，进而提升公司整体盈利水平。
预期2008－2010年该公司EPS分别为0.55元、0.76元和0.93元，按照相对价值估值，目前的股价为21.54元，对应业绩测算的2008年PE为39倍，而当前整体A股PE为20倍，电力设备行业PE为28倍，因此公司股价短期面临一定的向下调整压力。投资建议：中性。
（渤海证券研究所 李新渠）
海信电器（600060）
2008年1-6月份，公司实现营业收入61.8亿元，同比增加5.44%；营业利润9,348万元，同比增长30.39%；实现归属母公司所有者净利润8,898万元，同比增长13.42%，剔除已转让的冰箱业务同期利润和非经常损益后，净利润同比增长46.51%；摊薄后EPS 为0.18元。
冰箱业务退出使得主营业务增速放缓，综合毛利率提高。公司进行业务调整，毛利率相对较低的冰箱业务退出使得营业收入增速放缓，但综合毛利率提高了0.39个百分点至16.96%。主要产品中，电视业务实现营业收入55.5亿元，同比增长22.74%，毛利率下降1.61个百分点至17.73%；其他业务实现营业收入9,435万元，同比减少87.90%，毛利率增加13.86个百分点至23.36%，收入大幅减少、毛利率大幅增长的原因是毛利率较低冰箱业务的退出。
在国外品牌冲击下公司仍然保持了平板电视市场占有率第一。2008年上半年，索尼、三星、夏普等国外品牌依靠其上游资源优势频打价格战，外资品牌市场份额迅速上升，一线城市市场占有率已超过60%，国内厂商面临极大的竞争压力。在激烈的竞争环境中，公司通过平板核心技术和上游模组产业链的突破，依靠新品上市速度以及公司品牌良好的美誉度，仍保持市场领先地位。根据中怡康数据统计，2008年上半年公司平板市场占有率达11.56%，连续4年半居国内销量第一。
液晶模组项目稳步进行，LED背光电视彰显技术实力。2008年4月公司液晶模组一期工程60万片产能生产良品率达到99%，二期工程如期进行，液晶模组的逐步自由化将进一步提升公司对成本的控制能力。2008年7月9日公司推出国内首批超薄LED液晶电视，这是国内企业首次在新型平板电视关键技术研发上与国际巨头站在同一起点上，彰显了公司的技术实力。公司在技术研发上的国内领先优势也有助于公司持续获得政府补助，增厚公司业绩。
预测公司2008-2010年每股收益分别为0.57元、0.76元和0.91元，对应的动态市盈率分别为11倍、8倍和7倍，是估值水平最低的彩电整机上市公司，考虑公司在彩电技术研发上的国内领先优势以及平板电视市场的市场领先地位，维持公司“增持”的投资评级。
（天相投资 黄文彦）
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