| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年07月17日 05:12 |
作者： |
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平安证券衍生产品部
昨日，受大盘下挫影响，正股平均下跌1.96%，而认购证则平均跌幅达3.54%，葛洲CWB1下跌幅度更是高达8.55%。这再一次印证了权证是把“双刃剑”，在放大收益的同时也有加倍亏损的风险。那么，权证出现下跌的原因有哪些呢？
首先，最重要也最为投资者所熟悉的当然是正股的走弱。影响权证价格的因素中，正股价格是最重要的一个，当正股走势萎靡甚至出现大幅下跌的情况时，认购证通常也会亦步亦趋。
其次，认购证市场的投资者可能看淡未来正股走势。理论上来说衍生品的定价符合风险中性，不受市场预期影响，但由于我国做空机制的不完善，导致当权证价格严重偏离按当前正股价格计算的理论价值时，同样无法进行无风险套利。因此，权证市场和正股市场相对较为独立，市场价格也从一定程度上反映了各自市场中投资者的预期。如果权证市场的参与者看淡正股的未来走势，则也会从权证的市场价格中有所反应。
最后，是引伸波幅的回落。所谓引伸波幅，就是把权证的市场价格代入权证定价公式（如Black－Sc－holes公式）当中，反推得到的波动率的数值，可以将其理解为市场对于权证未来存续期内正股价格波动率的预期。引伸波幅越大，无论是认购证或者认沽证，权证的价格均会越高。当认购证的引伸波幅回落时，即使正股的价格不发生变化，认购证的价格也会下跌。以深高CWB1为例，其引伸波幅由前一交易日的205.17%骤降至188.05%，致使深高CWB1在正股上涨4.91%的情况下，反而下跌3.04%。
权证价格的下跌主要由上述原因所致，那么跌幅超过正股的现象又如何解释呢？这就需要提到有效杠杆这个概念。
有效杠杆比率衡量的是权证价格对正股价格变化的敏感度，表示正股价格每变化百分之一，权证价格变化的百分比。例如某认购证的有效杠杆比率为5，则意味着正股价格每上涨一个百分点，理论上权证价格应该上涨5%；而如果正股下跌1%，理论上权证价格会下跌5%。可见，有效杠杆水平越高，权证价格随正股价格变化的越为剧烈，投资者承担的风险也就越大。
有效杠杆的一个重要特征是权证越趋价外，有效杠杆水平越大。对于认购证来说，正股下跌的越厉害，权证越趋价外，因此导致其有效杠杆水平越大，权证也跌的更为厉害，出现“越跌越急”的现象。可见，投资者在投资权证时一定不能忽略有效杠杆的影响。
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