| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年07月04日 04:02 |
作者： |
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渤海证券何翔徐莉莉
2008年的中国经济可谓运行于内忧外患的环境中。一方面，不期而遇的地震、雪灾拉低GDP增速，同时石油等大宗商品价格上涨使不断高涨的CPI压力空前；另一方面受次贷危机的影响全球经济增长放缓，进而降低世界总需求，对中国出口的抑制作用显著，使中国经济雪上加霜。不容乐观的经济形势促使上市公司的盈利水平出现一定回落。伴随投资者在对中国经济、上市公司基本面的担忧，股市的根基也开始动摇。在此背景下转债市场短期内也难有较好表现，弱势宽幅震荡仍会是下半年的主旋律。
历经了半年的大调整，转债市场股性减弱，债性大增，纯债溢价率和转股溢价率的差距逐步缩小，市场估值水平趋于合理，处于中低风险区域的转债数量日益增多。尽管转债市场已显示一定的相对投资价值，但未来中国经济增长放缓、居高不下的通货膨胀水平等诸多不确定性因素仍将给市场估值带来压力。因此，正股基本面良好，转债股性、债性指标较优的转债更值得关注。
赎回压力相对较小
2007年给转债市场带来沉重打击的赎回问题在2008年上半年有所缓解，1~5月仅海化和中海转债被赎回，主要是因为股票市场持续疲软使正股价格满足赎回条件的几率下降，同时部分新债尚未进入赎回期。截至5月30日，转债市场14只转债中有金鹰和桂冠2只转债触发了赎回条款，其中桂冠转债已于6月16日停止交易，而金鹰转债早在年初时即已满足赎回条件，但公司一直未实施赎回预计未来立即赎回的可能性也不大，不过也需根据公司进一步财务安排。
综合考虑上市公司融资需求、正股价格水平等影响转债赎回压力的因素，预计未来锡业、大荒转债赎回的可能性最大。对于具有赎回压力的转债，在投资上要格外注意赎回风险，以避免因被迫赎回而导致损失；并且在面临赎回前的转股期，由于大量转债转股可能导致转债存量减少后的流动性风险，这也是在投资于这些有赎回压力的转债时需要注意的，投资者应当在流动性降低前及时转股或者在二级市场卖出来规避这类风险。
转股价向下修正的可能性增加
目前转债市场共有恒源、唐钢、山鹰、五洲四只转债已触发了转股价向下修正条款。其中山鹰、五洲转债还远离回售期，发行人近期行使修正权的可能性较小；相对而言，唐钢、恒源转债的回售压力更大，发行人更可能修正转股价，同时这与上市公司的债务融资需求及其促进转股的意愿也密切相关。此外值得一提的是，海马转债正股价格已远远低于修正触发价格和回售触发价格，一旦7月转债进入转股期，将面临较大的修正和回售压力。
由于修正与回售都是赋予转债持有人的权利，有利于转债的投资价值，因此这些具有修正和回售压力的转债都值得重点关注。而作为发行这些转债的公司来说，更期望稳定的股价和较小的修正与回售压力，毕竟促进转股才是公司发行转债的目的。从这个角度来说，面临修正与回售压力的转债的正股也是未来可以在投资上值得关注的。
把握收益率优势的债性投资
随着中国经济步入调整，股市短期内仍将维持弱势格局，出于未来实体经济和股市走势担忧，投资者的风险承受能力进一步下降。偏债型转债因为受到纯债底价的支撑而且转债价格受正股股价影响很小所以风险较低，尤其是对风险厌恶者而言是较为不错的投资品种。其实可转债作为一种特殊的企业债，固定收益也是其投资价值中的重要部分，只不过在牛市行情中，股性较强的转债会因较好表现正股价格预期而具有较高的期权价值，转债的债性价值相对较小而容易被忽视。
偏债型转债的到期收益率普遍较优，山鹰、海马、五洲转债收益率均为正值，其中海马转债修正转股价的可能性较大，对转债投资价值会有一定影响。恒源、唐钢转债的收益率水平相对尚可，且两者转债基本面较优值得关注。
低风险品种成为“香饽饽”
股性下降、债性增强促使转债市场正逐步回归股性债性较为适中的平衡型时期，低风险价值型品种将成为投资者追捧的对象。这类转债通常具有较低的纯债溢价率和转股溢价率，正股业绩预期良好。由此建议投资者关注南山转债，其纯债溢价率和转股溢价率适中，不仅受到较好债性保护风险较小，而且一旦股价出现短期提升，转债价格也能立即得到反应。同时南山铝业未来成长性较好，可能会起到提升转债价值的作用。
内外双重不确定性因素的作用下，下半年股市较难有很好表现，向上动能严重不足。面对波动日益加剧的市场，风险偏好较低的投资者应尽量规避偏股型转债的投资，激进型投资者选择投资品种时应慎重。目前在股性较强转债中，大荒转债短期具有调整压力但基本面长期看好可继续关注，而锡业转债赎回风险较高，澄星转债基本面不确定性较大，两者纯债收益率水平不佳，风险抵御能力很差。
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