| 来源： |
证券时报 |
发布时间： |
2008年04月12日 02:35 |
作者： |
唐晓 |
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证券时报记者 唐 晓
随着建行今日披露年报，除宁波银行外所有上市银行均已披露去年业绩报告。宏观经济景气度高涨造就了银行的“巅峰”时期，上市银行去年业绩增长平均高达60%以上。然而，尽管银行1月份以来陆续披露了去年高速增长的业绩，1月中旬以来银行股却走出了一波大幅下挫的行情。推动银行股业绩高速增长的因素在2008年是否具有可持续性？
记者就此采访了券商分析师和基金经理发现，对于宏观经济的担忧是大家看淡银行股今年表现的根源。考虑到两税合并带来有效税率降低的因素，国泰君安金融行业分析师伍永刚预计2008年银行盈利增长平均增幅依然可达43%。海通证券金融行业分析师邱志承的预测数据为40%。
净息差扩大幅度将缩小
虽然2007年各家银行非利息收入在低基数上实现大幅增长，利息收入依然是银行主要收入来源。“规模增长与净息差扩大是上市银行2007年业绩增长的主要驱动因子。”国金证券李伟奇的报告认为。
招行、中行等多家银行在年报中提到去年央行6次加息、存款活期化降低负债成本等因素推动净利差扩大，2007年末招行净利差为2.96%，比上年提高27个基点，净利息收益率为3.11%，比上年提高39个基点。
去年受资本市场红火影响，各行活期存款占比普遍提高，以中行为例，中行活期存款在客户存款中的占比为45.12%，较上年末升2.34个百分点。不过券商分析师认为，这一现象在今年将难以持续。
分析师认为，随着2008年加息步伐减慢，2008年银行净利差扩大的幅度将明显减少。“考虑到今年银行贷款议价能力提升以及部分贷款年初重新计息等因素，可能今年银行净利差还会有小幅的扩大，但是扩大的幅度将明显小于去年。”邱志承认为。
票据贴现压缩空间有限
去年在贷款额度受限之下，各家银行普遍积极进行资产结构调整，主动压缩短期贷款和票据贴现，加大收益率较高的中长期贷款的配置比例，如个人房贷业务。从几家业绩增长最快的公司来看，招行、兴业银行、深发展去年均大力发展收益率较高的房贷业务，招行票据贴现由18%压缩至8%，个人贷款占比为由2006年末的18%升至2007年末的26%；兴业银行个人贷款比例33.09%，而2006年末这一比例为19.92%。北京银行贴现贷款比例由16.75%大幅压缩至2.44%。
今年在从紧货币政策之下，银行的贷款新增额度将受到更严格的控制。“去年票据贴现已经压缩到一个较低的水平，今年压缩的空间已经不大。”招行有关人士此前接受记者采访时表示。不过他预计今年贷款的新增额不会低于去年，只是增速会有所下降。
中间业务收入将放缓
去年多家银行中间业务收入呈爆发性增长，不过由于去年银行中间业务收入大增，主要是由于受益于资本市场红火的基金销售收入以及托管业务收入暴增，在今年资本市场难以持续去年火爆的情况下，分析师纷纷下调对银行今年中间业务增速的预期。
以去年手续费及佣金净收入同比增长137.93%的交行为例，据安信证券点评报告测算，与资本市场重估关系密切的基金相关手续费贡献了新增收入约6成.。即使以中间业务收入结构相对均衡的招行来说，招行去年手续费及佣金净收入同比增长156%，新增42亿元手续费中22亿元来自代理服务费（主要是代理基金和代理证券的手续费）。
“在今年的股市行情下，这部分手续费今年可能会下降，总体而言，中间业务收入增长今年将放缓。”海通证券相关报告认为。
浦发银行去年手续费及佣金收入同比增长98%，占比为4.4%。中金公司的相关报告预计浦发银行中间业务收入增速2008年将下降至33%。
不过即使是中间业务收入爆发性增长的2007年，中间业务收入占比不高的现象没有改变，中间业务收入占营业收入比例最高的招行也只有17%。
资产质量存在下降隐忧
各家银行去年披露的年报显示，大部分商业银行的不良贷款余额、不良率在去年均继续双降。“去年不良率持续下降主要是受益于宏观经济快速增长，然而2008年宏观经济进入下降周期的概率增加，银行业不良贷款率有可能上升。”邱志承认为。
从银行历年不良率来看，近年来在宏观经济持续高增长之下，银行不良率基本保持下降的趋势，“目前已经下降到一个很低的水平，继续下降的空间有限。”邱志承称。不过他同时认为，短期内周期性的波动是一个正常现象，不足为惧。
伍永刚也认为，虽然今年不排除银行不良率反弹的可能，但是经济增长放缓对银行资产质量的影响往往具有滞后效应，不会迅速反映出来。
个股点评
工商银行
申银万国：工行去年净利润增长66.4%，业绩增长较为均衡，在影响盈利的各个方面都取得了正面的增长，盈利能力有明显提升。
2007年工行存贷利差扩大了42个基点，净利息和净边际收益率分别上升36和39个基点。未来随着工行低收益率重组贷款的逐步到期，利差仍有继续提升的潜力。
招商银行
光大证券：投资招行就是投资新金融模式。国内银行所面临的市场环境正在经历向新金融生活模式的转变。这种新金融模式与过去传统银行业务明显的区别在于，以网络为主要服务渠道，以信用卡为基础服务工具和平台，以财富管理为核心内容。相比之下，招商银行在新金融生活模式建设上处于明显领先地位。
2007年，招行的ROAE水平达到24.76%，明显高于浦发、民生、华夏的20.75%、18.23%和17.01%。考虑到招行的财富杠杆率为18.23倍，明显低于上述三家银行的30.27、23.32、42.0倍，经营效率之高已经十分明显。
风险方面，关注房地产市场调整的潜在影响和银行业零售理财业务加剧可能构成的负面冲击。
浦发银行
中金公司：在考虑到银行贷款议价能力提升的因素，分别调高浦发银行2008年、2009年净利润增长率预测数据至101%、29%。
浦发银行已经通过增发不超过8亿股的议案，考虑公司10送3的送股计划，相当于增发不超过6.15亿股。假设增发价格区间为37-44元并考虑募集资金产生的收益，预计此次增发对EPS的摊薄影响约为8.0%-9.8%。
目前焦点问题不在增发，而在于募集资金的资本回报率是否低于融资前的ROE。
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